固定收益市场专题报告：美国加息缩表下的股债波动，海外金融环境的国内影响-20181126-新时代证券-13页-1mb

美国加息缩表下的股债波动——海外金融环境的国内影响

核心内容

本报告分析了美联储货币政策正常化对美国及全球金融市场的影响，以及这种变化对国内固定收益市场可能带来的冲击和投资机会。报告指出，美联储在2008年金融危机后实施了四轮量化宽松政策，导致其资产负债表大幅扩张，资产结构和期限发生显著变化。随着美国经济复苏，美联储逐步退出非常规货币政策，开始加息和缩表，对美股和美债市场造成较大波动，同时对人民币汇率和国内债市产生影响。

主要观点

1. 美联储货币政策正常化持续推进

• 背景：2008年金融危机后，美联储采取了大规模量化宽松（QE）政策，通过购买资产向市场注入流动性，帮助美国经济复苏。
• 效果：失业率下降6.2个百分点，创近50年新低；资产总额从2007年底的8910亿美元增长至2014年底的44976.6亿美元，扩张了4倍。
• 政策转变：随着经济复苏，美联储开始逐步退出QE，实施加息和缩表，以稳定通胀预期并为未来经济衰退预留政策空间。

2. 加息缩表对美股和美债的影响

• 美元指数走势：2018年以来，美元指数震荡上行，突破97关口，主要受益于美国经济增长、欧元区复苏缓慢及新兴市场波动。
• 美股表现：加息缩表对美股形成压制，2018年10月三大股指出现较大幅度调整，未来美股波动性可能继续升高。
• 美债收益率：美债收益率屡创新高，尤其是十年期收益率在2018年9月加息后达到3.26%，创七年新高。历史数据显示，加息周期中美债收益率有三轮显著上行。

3. 中美利差倒挂的可能性

• 历史倒挂情况：中美利差倒挂并非首次出现，2000-2003年及2005-2007年期间均有倒挂现象。
• 当前倒挂趋势：2018年中美利差显著缩窄，短端利差倒挂幅度达433BP，长端利差倒挂达200BP。若美联储回归中性利率，中美利差倒挂将是大概率事件。
• 对人民币汇率的影响：利差倒挂可能对人民币汇率形成压力，但人民币已出现较大幅度调整。
• 对国内债市的影响：国内债市走势更多取决于国内基本面，中美利差倒挂对其影响有限。

4. 国内债市投资策略

• 2019年展望：中美利差倒挂将是大概率事件，但并不罕见。国内债市机会大于风险。
• 流动性政策：国内经济下行压力仍大，央行可能继续降准甚至降息，以维持流动性合理充裕。
• 无风险利率空间：随着国内政策支持，无风险利率仍有下行空间，为债市整体到期收益率的降低创造条件。
• 海外市场波动：海外市场高波动性可能为国内债市提供增厚收益的机会。

关键信息

• 美联储资产负债表变化：从2007年底的8910亿美元增长至2014年底的44976.6亿美元，增长400%。
• 资产结构变化：长期国债和MBS占比显著上升，资产期限拉长，超额准备金规模扩大。
• 加息缩表路径：美联储在2014年结束QE，2015年开始加息，2017年启动缩表，2018年加速缩表。
• 美债收益率：2018年9月加息后，十年期美债收益率突破3.26%，创七年新高。
• 国内政策应对：为应对中美利差倒挂，央行可能继续采取降准甚至降息措施，维持流动性合理充裕。
• 债市趋势：国内债市将回归基本面，2019年整体仍具乐观前景。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升

结论

美联储货币政策正常化对全球金融市场产生了深远影响，尤其在加息和缩表过程中，对美股和美债市场造成较大波动，同时推动中美利差倒挂的可能性增加。然而，国内债市在政策支持和基本面驱动下，仍具备一定的投资机会，未来流动性宽松政策可能继续，为债券市场提供支撑。投资者需关注中美利差变化、国内经济基本面及海外市场的波动性，合理配置资产，控制风险。