20181126-新时代证券-固定收益市场专题报告_美国加息缩表下的股债波动-海外金融环境的国内影响_13页_1mb

美国加息缩表下的股债波动——海外金融环境的国内影响总结

核心内容概述

本报告分析了2018年美联储货币政策正常化对美股、美债及中美利差的影响，并探讨了这些变化对国内债券市场的潜在影响和投资策略。

主要观点

1. 美联储货币政策正常化持续推进

• 背景：2008年金融危机后，美联储通过四轮量化宽松（QE）政策刺激经济，使失业率下降6.2个百分点，创近50年新低。
• 资产规模扩张：美联储资产总额从2007年底的8910亿美元增长至2014年底的44976.6亿美元，扩张了4倍。
• 资产结构变化：长期国债和MBS占比上升，资产期限拉长，超额准备金规模急剧扩大。
• 原因与路径：随着美国经济复苏，美联储为稳定通胀预期和为未来经济衰退预留政策空间，决定逐步退出非常规货币政策，进入加息和缩表阶段。2018年11月，美联储已连续加息8次，未来仍将继续加息，逐步回归中性利率区间。

2. 加息缩表对美股和美债的影响

• 美元指数走强：2018年以来，美元指数震荡上行，最高达到97.69，主要受美国经济增长、欧元区复苏缓慢及新兴市场波动影响。
• 美股承压：2018年10月，美股出现较大幅度调整，道指、纳指、标普500指数分别下跌8.0%、10.7%、9.1%。未来随着加息缩表进程加快，美股将面临持续压制。
• 美债收益率上升：2018年9月末美联储第三次加息后，10年期美债收益率最高触及3.26%，创七年来新高。历史上五轮加息周期中，美债收益率有三轮显著上涨，表明加息缩表对美债市场具有显著影响。

3. 中美利差倒挂的可能性

• 历史背景：中美利差倒挂并非首次出现，曾在2000-2003年和2005-2007年出现，短端和长端利差均出现倒挂。
• 当前形势：2018年11月，中美利差已从140BP缩窄至30BP左右，预计2019年短端利差倒挂将常态化，长端利差进一步收窄。
• 对人民币汇率的影响：利差倒挂将对人民币汇率形成压力，但近期人民币已出现较大幅度调整。
• 国内政策应对：我国经济下行压力较大，货币政策将保持独立性，可能进一步降准甚至降息，以维持流动性合理充裕。

4. 国内债市投资策略

• 债市展望：2019年中美利差倒挂是大概率事件，但并不罕见，国内债市将重回基本面驱动。
• 机会大于风险：随着国内经济下行压力加大，社融增速不乐观，央行将继续维持流动性宽松，为债市提供支撑。
• 无风险利率下行：易纲行长表示将帮助金融机构降低成本，预计无风险利率仍有下行空间，为债市整体收益率降低创造条件。
• 海外波动的潜在收益：海外市场高波动性可能成为国内债市投资增厚收益的重要来源。

关键信息

• 美联储货币政策：从2015年底开始加息，至2018年11月已加息8次，未来仍将继续加息。
• 资产负债表变化：美联储资产总额从2007年底的8910亿美元增长至2014年底的44976.6亿美元，2018年底缩减至约4.1万亿美元。
• 美债收益率：2018年10月十年期美债收益率达3.26%，创七年来新高，主要受加息预期、经济增长和通胀预期推动。
• 中美利差：短端利差倒挂可能常态化，长端利差进一步收窄，人民币汇率承压，但国内货币政策保持独立性。
• 国内债市策略：保持流动性合理充裕，债市机会大于风险，无风险利率仍有下行空间。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升

相关报告与图表

• 相关报告：包括《宽信用推进不易，金融机构降成本可期》《多因素促风险偏好回升，债市有波动但无需悲观》等。
• 图表目录：包含美联储资产结构、美元指数走势、美股美债表现、美债收益率变化等图示。

分析师与机构信息

• 分析师：文思佶（首席固定收益分析师），郑嘉伟（联系人）
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