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宏观专题：寻找美国制造业回流的确定性机会

核心内容概述

本报告聚焦美国制造业回流趋势，分析其背后政策驱动、行业影响及对中国出口链的潜在机会。尽管制造业回流在政策支持下呈现强劲增长，但其对美国整体经济增长的拉动有限，且面临技术工人短缺、企业投资意愿、高利率环境及财政压力等挑战。对于中国出口链而言，短期内基建行业或成为更具确定性的受益领域。

主要观点

• 制造业回流的驱动力：美国制造业建筑开支自2021年10月开始指数增长，主要由电子&电气行业带动，背后是《2022芯片与科学法案》等政策支持。
• 对经济总量的影响有限：制造业建筑开支在美国GDP中占比极低，且扣除通胀因素后实际增速远低于名义增速，因此对美国整体经济增长的拉动作用有限。
• 行业外溢效应明显：制造业回流带动了上游建筑机械和下游工业生产，尤其是半导体和相关设备的生产增长显著。
• 中国出口链的确定性机会：短期内，基建行业（如建筑设备、机械设备）的出口机会更具确定性，而制造业回流的不确定性可能限制其对出口的拉动。
• 潜在风险因素：包括美国企业去库存周期超预期、紧缩货币政策的滞后效应、财政支出压力及政策可持续性问题。

关键信息

1. 美国制造业建筑开支增长情况

• 制造业建筑开支自2021年10月开始指数增长，2023年6月季调折年名义值达1959亿美元，同比增长80%。
• 制造业建筑开支主要来自电子&电气行业，占制造业建筑开支的约90%。
• 制造业建筑开支的名义值与实际值存在显著剪刀差，反映利润率变化。

2. 政策支持

• 《两党基础设施法案》（IIJA）、《2022通胀削减法案》（IRA）和《2022芯片与科学法案》（CHIPS）是推动制造业回流的关键政策。
• 芯片法案吸引超过2100亿美元的私人部门投资，其中527亿美元用于芯片制造激励计划，15亿美元用于无线供应链创新基金。
• 政策的可持续性相对较高，但面临技术工人短缺的瓶颈。

3. 人力瓶颈与政策挑战

• 技术工人短缺是制造业回流的主要障碍，尤其在半导体和基建领域。
• 2023-2030年美国芯片制造和设计行业需新增约11.48万个工作岗位，其中约6.7万人存在缺口。
• 技术工人的供需缺口预计在2027-2028年达到峰值，影响制造业回流的最终投产效果。

4. 对中国出口链的影响

• 美国机械设备相关产品（包括电气设备、车辆、铁道设备）的进口/出口占比约为25%-35%，且增速与总量一致。
• 卡特彼勒等美国建筑设备企业受益于当前补库周期，但下半年可能面临去库压力。
• 中国机械设备出口在短期内仍具吸引力，但需关注美国企业投资意愿与财政压力的变化。

潜在风险提示

• 紧缩货币政策的滞后效应：企业投资意愿可能因利率上升而受到抑制。
• 财政支出压力：基建和芯片法案的巨额支出可能对财政可持续性构成挑战。
• 企业去库存周期超预期：若去库速度加快，可能对机械设备出口造成压力。

行业机遇与挑战

确定性机会

• 基建产业链出口：建筑设备、机械设备等行业的出口更具确定性，因政策驱动和短期需求支撑。
• 利润率空间：名义值与实际值的剪刀差表明，美国制造业建筑开支仍具备较高的利润率空间。

潜在风险

• 去库存周期：美国机械设备行业库存处于高位，下半年可能面临去库压力。
• 投资持续性：高利率环境和企业融资成本上升可能影响投资意愿。
• 财政瓶颈：美国财政支出受限，可能制约政策实施的广度和深度。

附录：分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 张佳炜：德邦证券海外宏观组组长，擅长海外经济与全球资产配置研究。
• 韦祎：德邦证券宏观研究员，研究方向为开放宏观经济学。

投资评级说明

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