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华源晨会精粹报告总结 (20251130)

投资要点总结

金属新材料板块

大宗金属

• 铜：加工费低迷叠加政策落实，原料联合谈判要求2026年降低产能负荷10%以上，铜精矿供应改善预期支撑铜冶炼利润周期见底，精炼铜产量减少利好铜价上行。库存大幅去化，国内外电解铝产能逼近天花板，需求稳定增长，或出现短缺格局，铝价有望上行。
• 锂：碳酸锂供需迎来反转，库存持续去化，锂价进入新周期，预计需求驱动锂板块实现利润拐点。
• 钴：刚果（金）出口许可流程尚未完成，原料到港推迟至2026年Q1，结构性偏紧格局延续，钴价有望上涨。

小金属

• 钨：钨精矿开采受限，生产节奏放缓，长单价格上涨5.2万元/吨，钨价创历史新高。
• 锡：供应链扰动叠加低库存，锡原料供应紧张，价格走强。
• 锑：出口修复预期增强，锑矿和锑锭库存偏紧，锑价或底部反转，等待出口增长数据支撑。

贵金属

• 金价连续上涨，主要因美联储官员支持降息、乌克兰和平计划推进、美委局势紧张催化。降息交易及特朗普2.0政策或为黄金提供中期支撑，央行持续购买和地缘政治风险亦为金价上行动能提供保障。

其他板块

新消费

• 泡泡玛特海外业务开拓取得进展，其参与感恩节花车游行，IP国际影响力提升，有望贡献第二增长极。
• 化妆品集合店渠道销售逐步复苏，同比增长0.39%，国产品牌自然堂表现强劲，总体消费趋势向悦己型转变。

北交所

• 2025年11月市场调整明显，北证50指数下跌12%。1月关注北交所改革推进带来的布局机会，估值处于历史高位需谨慎。