20251130-华泰期货-贵金属年报_贵金属的黄金时代_26页_1mb

贵金属的黄金时代

贵金属市场正处于“美元信用弱化+地缘风险溢价”的主导周期。美联储降息虽开启，但温和节奏与通胀粘性维持高利率区间，黄金定价逻辑从“利率敏感”转向“信用对冲”。美国财政赤字、国债拍卖问题及政府停摆频发削弱美元体系稳定性，叠加俄乌冲突后美元资产制裁风险被暴露，全球央行增持黄金加速，贵金属价格支撑强劲。

核心观点：

一、美联储降息路径存在不确定性，但2025年政策利率中位数预计降至3.6%-3.7%。经济软着陆背景下，政策趋势仍向宽松，就业市场复苏乏力限制降息速度。通胀韧性较强叠加关税政策压力使未来上行风险偏大。

二、美元长周期或难维持强势格局，贵金属仍有上行空间。美国财政赤字高企，利息支出占财政支出比例超过13%，国债供需失衡，持续削弱美元信用。地缘风险暴露推动黄金成为无对手方风险的通货替代品，央行与居民端配置需求激增。全球黄金投资需求主导增长，央行购金量维持高位，预计2026年金价运行区间900-1100元/克。

三、白银供需面偏紧。工业需求受光伏装机驱动，预计2025年用银量达1.957亿盎司；但供应端依赖铜锌伴生矿（占75%），长期紧平衡难改。金融属性方面，美元走弱预期下白银波动率高于黄金，金银比修复至50-70或推动白银价格高弹性上行。预计2026年白银价格运行区间12000-14500元/千克。

投资建议：
维持贵金属（沪金、沪银）谨慎偏多评级，建议逢低分批布局多单，并可择机做多黄金日历价差（卖近买远）。
潜在风险：高利率超预期、流动性风险、工业需求不及预期。

策略重点：

• 美元信用体系稳定性变化
• 黄金配置需求趋势
• 白银供需格局演变