20250528-华源证券-华源晨会精粹_9页_443kb

日本固收类基金发展启示录：日本债市利率债占比持续上升，1992-2024年平均实际GDP增速仅0.7%，经济长期低迷导致企业及个人债务增长停滞。截至2024年，日本债券市场总规模约1392万亿日元，其中政府债券及准政府债券占比达92.3%，企业债仅6.8%。日本央行持有近半国债，但银行和险资因收益率低转向海外债券配置。日本股票基金自1997年以来持续增长，规模达2303万亿日元，固收类基金规模下降至157万亿日元，长债基金仅0.45万亿日元。研究表明，当10年期国债收益率低于2%时，固收基金规模开始下滑，1.5%以下则加速萎缩，0.5%以下可能接近清零。低利率环境下，ETF化和指数化成为趋势，2024年ETF平均费率0.28%，主动管理型股票基金1.1%。中国已处于低利率时代（10年期国债收益率低于2%），建议布局债券ETF、海外债券投资及固收+策略。

核聚变或成能源竞争新焦点：美国特朗普政府签署四项核能改革行政令，推动新反应堆建设以满足AI数据中心等新兴行业电力需求，带动美股核能股上涨。中国自2019年重启核电审批后，核电赛道持续复苏，但核聚变因原料丰富、能量大、安全性高等优势，成为大国博弈关键领域。全球聚变装置已超百个，中国已形成聚变装备产业链。中美军备竞赛可能加速国内核聚变相关资本开支，相关企业将受益。

东莞控股（000828.SZ）首次覆盖分析：公司聚焦高速公路主业，核心资产莞深高速2015-2024年通行费收入从93亿元增至132亿元（CAGR 39%），车流量从6670万辆增至12553万辆（CAGR 73%）。2022年启动莞深高速改扩建，2024年投资额达267亿元（占总额150.6%），预计2028年底建成通车。公司承诺2025-2027年年分红不少于0.475元/股，当前PE估值13.1-11.9倍。参照招商公路、宁沪高速等可比公司，首次给予"买入"评级。

长电科技（600584.SH）首次覆盖：公司为全球封测龙头，2024年营收全球第三、中国第一。先进封装技术XDFOI®实现稳定量产，应用于AI、5G、汽车电子等领域。2025年计划85亿元固定资产投资扩产，汽车电子板块2024年营收增长20.5%。与晟碟半导体并表后，深化与西数战略合作。预计2025-2027年归母净利润分别为207.8/290.0/396.7亿元，当前PE估值28.23-14.79倍，参照通富微电等可比公司，首次给予"增持"评级。

风险提示：日本固收基金发展受政策、收益率预测及监管变化影响；核聚变领域存在经济恢复不及预期、房地产政策波动等风险；东莞控股面临车流量增速、收费政策及改扩建效果等不确定性；长电科技需应对半导体周期波动、贸易摩擦及汇率风险。核心观点强调低利率时代固收产品创新趋势、核聚变技术竞争格局及高速公路运营商的分红稳定性与产能扩张潜力。