20220829-中原证券-宏观定期_稳增长力度增强_预计延续弱复苏_16页_1mb

2022年8月宏观与债市分析总结

核心内容

本报告分析了2022年8月中国宏观经济运行情况，并对债券市场进行了展望。整体来看，中国经济处于弱复苏阶段，政策层面加大了稳增长力度，但内生动能仍偏弱，存在结构性问题。

主要观点

1. 工业生产与制造业表现

• 7月份全国规模以上工业增加值同比增长 3.8%，较上月略有回落。
• 制造业生产偏弱，主要受到 黑色金属冶炼加工与金属制造活动拖累。
• 采矿业与电力、热力、燃气及水生产和供应业增长较快，分别为 8.1% 和 9.5%。

2. 固定资产投资情况

• 7月固定资产投资同比增长 5.7%，较前值小幅回落 0.4%。
• 制造业投资增长 9.9%，但边际下滑；地产投资同比负增 6.4%，负增幅度扩大。
• 基建投资逆势增长，同比增长 9.6%，较前值增长 0.3%，成为稳增长的重要支撑。

3. 消费表现

• 社会消费品零售总额同比增长 2.7%，较6月回落 0.4%。
• 商品零售增长 3.2%，餐饮消费同比负增 1.5%，但降幅收窄。
• 消费动能仍偏弱，食品消费因精准防控有所改善，但 耐用品消费受居民收入预期不稳定影响持续承压。

4. 信贷与社融情况

• 7月社融存量为 334.9万亿元，同比增长 10.7%。
• 社融增量为 7561亿元，同比少增 3191亿元，呈现内生性收缩。
• 居民与企业中长期贷款显著低于去年同期，短贷增量有限，银行 以票冲贷现象明显。

5. 出口表现

• 7月出口当月同比增长 18%，延续高增态势。
• 机电设备出口贡献率 34.9%，运输设备贡献率 6.5%。
• 出口金额增速与 PMI新出口订单出现背离，显示未来订单预期偏弱，出口支撑以 价格效应为主，数量效应不足。

6. 通胀情况

• 7月 CPI上涨2.7%，涨幅比上月扩大 0.2%，主要受猪肉、鲜菜等食品价格上涨及季节性因素影响。
• PPI上涨4.2%，涨幅比上月回落 1.9%，显示工业品价格整体下行。
• 猪肉供给下滑趋势未改变，食品价格仍是通胀压力的主要来源。

7. 政策动向

• 国常会部署加快财政投资落地，推动消费为主拉动力，支持刚性与改善性住房需求。
• 央行于8月15日和22日分别下调 OMO与MLF利率各 10BP，下调 1YLPR 5BP、5YLPR 15BP。
• 8月24日国常会宣布加快落实 3000亿政策性开发性金融工具，并使用 5000亿专项债结存限额，计划在10月底前发行完毕。

关键信息

• 经济复苏动能偏弱，但结构上存在分化。
• 出口高增，但与订单预期背离，未来数量效应或逐步减弱。
• 基建投资逆势增长，财政支出力度或在三四季度进一步加强。
• 地产投资下滑，成为经济内生动能的制约因素。
• 消费需求偏弱，受疫情冲击和居民收入预期不稳定影响。
• 信贷需求收缩，社融总量及结构均出现收缩。
• 货币政策对冲效果有限，降息行情接近尾声，债市面临一定调整压力。

债市展望

• 7月债市收益率曲线因资金极度宽松而 牛陡，8月因政策调整与基本面不及预期，收益率曲线 牛平。
• 降息效应趋于中性，增量货币政策预期尚未强化。
• 债市中枢或面临一定调整压力，但经济企稳趋势不明朗，增量利空有限，建议 适当防御。

风险提示

• 疫情因素可能继续扰动经济基本面。
• 基本面复苏或不及预期。

结构与数据追踪

• 高频经济数据显示工业、消费、投资、外贸等指标存在分化。
• CPI与PPI走势反映通胀压力主要来自食品层面。
• 货币信贷数据表明信贷需求偏弱，社融收缩明显。
• 流动性跟踪显示资金利率中枢有所回归，票据利率回调，银行信贷投放加快。

投资评级

• 行业投资评级分为 强于大市、同步大市、弱于大市。
• 公司投资评级分为 买入、增持、观望、卖出。

重要声明

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