20221013-开源证券-京东方精电-00710.HK-港股公司首次覆盖报告_京东方唯一车载显示平台_布局tier-1驱动持续成长_20页_2mb

京东方精电（00710.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

京东方精电是京东方科技集团旗下的唯一车载显示平台，拥有全球领先的车载显示技术与产能，是全球车载显示模组的龙头企业。公司专注于车载显示领域25年，业务涵盖仪表盘、中控屏、电子后视镜、抬头显示、透明车窗显示等多种场景，技术优势显著，客户覆盖广泛，市场占有率持续提升。

主要观点

1. 行业趋势：随着汽车智能化和电动化的发展，车载显示市场呈现“大屏化+多屏化”趋势，单车屏幕数量预计从2021年的1.82块增长至2024年的2.47块，同时单车屏幕价值量因高清化和智能化提升而增长。
2. 技术优势：公司拥有BD Cell、AMOLED、Mini LED等高端显示技术，其中BD Cell在亮度、可靠性及成本方面具备一定竞争优势，且公司已获得多个高端车载显示项目订单。
3. 产能优势：依托京东方集团的高世代TFT-LCD和OLED产线，公司具备充足的面板和模组生产能力，能够满足市场需求。
4. 客户覆盖：公司在国内20大车厂的覆盖率已达42%，新能源车市场覆盖率达52%，客户基础稳固。
5. 盈利前景：公司积极布局Tier-1系统组装业务，有望提升盈利空间。预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.5亿、7.4亿和10.6亿港元，对应EPS分别为0.72、0.97和1.38港元，对应PE分别为17.8、13.3和9.3倍。

关键信息

1. 公司背景

• 京东方精电是京东方科技集团的控股子公司，成立于1978年，1991年上市。
• 2016年京东方科技集团通过定向增发成为最大控股股东，持股比例达54.7%。
• 公司管理层多来自京东方集团，具备深厚的产品和技术背景。

2. 市场增长

• 2022-2026年全球车载显示出货量预计稳步增长，从1.83亿片增至2.53亿片，年均复合增长率约6.7%。
• 全球智能座舱市场规模预计从2020年的231亿美元增至2026年的406亿美元，年均复合增长率约9.9%。

3. 技术布局

• 公司掌握BD Cell、AMOLED、Mini LED等新一代显示技术，其中BD Cell在亮度、可靠性及成本方面优于OLED。
• 2022年5月，公司出货AR-HUD产品，进一步拓展智能座舱显示业务。

4. 产能与客户

• 京东方集团LCD年产能达8660万平方米，全球领先；OLED产能仅次于三星和LGD。
• 公司在国内多个城市拥有丰富的车载显示产线资源，包括河源、成都、合肥、绵阳、南京等地。
• 2022H1，公司在国内20大车厂的覆盖率为42%，新能源车市场覆盖率达52%。

5. 盈利预测

• 2022-2024年，公司营收预计分别为103.1亿、130.8亿和168.7亿港元，同比增速分别为33%、27%、29%。
• 归母净利润预计分别为5.5亿、7.4亿和10.6亿港元，同比增速分别为69%、34%、43%。
• 净利率有望稳步提升，从2021年的4.2%增长至2024年的6.3%。

6. 估值分析

• 当前股价为12.80港元，对应2022-2024年PE分别为17.8、13.3、9.3倍。
• PB分别为2.7、2.3、1.8倍，估值处于合理区间。

风险提示

• 新能源车渗透率不及预期，可能影响公司营收和利润增长。
• 市场竞争加剧，可能对公司业务造成压力。
• 研发进度不及预期，可能影响技术领先优势和市场份额。

财务摘要

• 资产负债表：流动资产和非流动资产持续增长，资产负债率和净负债比率有所上升，但整体仍处于可控范围。
• 现金流量表：经营活动现金流波动较大，但总体保持正向，2022年投资活动现金流为负，主要由于新基地建设。
• 利润表：公司毛利率和净利率逐步提升，ROE从2020年的2.5%增长至2024年的16.5%。

总结

京东方精电凭借京东方集团的面板资源和技术支持，已成为全球车载显示模组的龙头企业。随着汽车智能化和电动化趋势的深入，公司有望持续受益于车载显示市场的增长。公司积极布局Tier-1系统组装业务，提升全产业链供应能力，增强盈利空间。尽管存在一定的市场和研发风险，但公司具备较强的竞争优势和成长潜力，首次覆盖予以“买入”评级。