20181105-光大证券-众信旅游-002707.SZ-2018年三季报业绩点评_短期受个别目的地影响业绩承压_行业未来长期看好_5页_1mb

众信旅游2018年三季报业绩点评总结

核心内容

众信旅游（002707.SZ）2018年前三季度营业收入为93.90亿元，同比增长1.8%；归属于母公司净利润为2.09亿元，同比增长15.03%；扣非后净利润为1.86亿元，同比增长3.8%。两条线差异主要源于处置ClubMed股权带来的投资收益。第三季度营收36.08亿元，同比下降13.65%，净利润0.71亿元，同比下降18.25%，主要受境外个别目的地特殊事件影响，尤其是7月泰国沉船事件对泰国游造成较大冲击。

主要观点

• 业绩承压：由于个别目的地突发事件，特别是泰国沉船事件，对公司出境游业务产生负面影响，导致三季度营收和净利润双降。
• 行业波动：四季度为出境游行业传统淡季，叠加宏观经济波动风险，预计全年业绩增长将较为平淡，公司预计全年业绩增速在-20%至+20%之间。
• 并购进展：10月24日，众信旅游并购竹园国旅剩余30%股权事项获批。竹园国旅2014-2017年营收复合增长率达35.14%，净利润复合增长率达29.60%。并购完成后，竹园国旅将成为众信旅游全资子公司，有助于巩固其在出境批发市场的领先地位，并实现资源整合和规模优势。
• 长期看好：尽管短期受经济和汇率波动影响，出境游行业仍具增长潜力，是国内旅游行业表现较好的子板块。出境人次近年持续增长，龙头公司具备较大的市占率提升空间。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年10104百万元，2017年12048百万元，2018年预计12678百万元，2019年14234百万元，2020年16163百万元。
• 净利润：2016年215百万元，2017年233百万元，2018年预计266.12百万元，2019年314.10百万元，2020年363.14百万元。
• EPS：2016年0.25元，2017年0.27元，2018年预计0.31元，2019年0.37元，2020年0.43元。
• ROE：2016年11.93%，2017年10.41%，2018年预计10.64%，2019年11.26%，2020年11.63%。

营收与成本结构

• 销售费用率：2016年6.28%，2017年6.28% + 0.94% = 7.22%，2018年预计6.28% + 0.94% = 7.22%。
• 管理费用率：2016年1.14%，2017年1.14% - 0.2% = 0.94%，2018年预计1.14% - 0.2% = 0.94%。
• 财务费用率：2016年0.38%，2017年0.38% + 0.26% = 0.64%，2018年预计0.38% + 0.26% = 0.64%。

盈利预测（下调）

• EPS：2018年0.31元，2019年0.37元，2020年0.43元。
• 估值调整：公司评级由“买入”调整为“增持”，主要因业绩增速放缓，估值修复仍需等待时机。

风险提示

• 目的地突发事件：可能对出境游业务景气度产生负面影响。
• 零售业务低于预期：可能影响公司整体业绩表现。

行业与公司评级

估值指标

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

总结

众信旅游在2018年前三季度表现出一定的业绩增长，但受个别目的地突发事件影响，尤其是泰国沉船事件，导致第三季度营收和净利润双降。尽管如此，公司长期看好出境游行业，认为其具备较大的增长潜力。并购竹园国旅剩余股份的完成将有助于公司增强市场地位和盈利能力。公司目前评级为“增持”，主要因短期业绩增速放缓和估值修复的不确定性。整体来看，众信旅游在行业波动中仍保持稳健发展态势，未来有望通过资源整合和市场拓展实现业绩提升。