20230510-华创证券-锦欣生殖-01951.HK-2022年报点评_业绩端有所承压_23年有望轻装上阵_5页

锦欣生殖（01951HK）2022年报点评

业绩摘要

• 2022年营收2364亿港元（YOY+286%），净利润118亿港元（YOY-667%），经调整净利润274亿港元（YOY-398%）。

核心发现

1. 收入驱动因素：收购活动（2021年11月收购锦欣妇女儿童医院及2022年收购九洲医院与和万家医院）推动收入大幅增长。
2. 区域表现分化：
   • 成都：增长显著，主要由收购驱动。
   • 香港：高增长（YOY+2568%），集团贡献显著。
   • 深圳与武汉：受疫情影响显著（YOY分别为-184%和-691%）。
3. 盈利能力：2022年毛利率显著下降至370%（YOY-521pcts），主要受一次性因素及疫情影响。销售费用率较高（64%），研发费用率较低（7%）。

评级与目标价

• 评级：维持“推荐”，目标价654港元，对应40倍PE与目标市值178亿港元。
• 预测：2023-2025年归母净利润预测分别为392亿港元、467亿港元、531亿港元，同比增速分别为2234%、193%与135%。

风险提示

• 辅助生殖行业渗透率提升不及预期。
• 商誉及无形资产减值风险。