2018年轻工制造行业投资策略报告：比翼需求，舞动价值-20171218-国元-23页-2mb

比翼需求，舞动价值 - 2018 年轻工制造行业投资策略总结

核心内容

本报告为2018年对年轻工制造行业的投资策略分析，重点围绕造纸、包装印刷、家居三大子行业展开，强调“需求为王，强者恒强”的行业趋势。整体行业表现中性，但部分龙头企业在政策支持与市场集中度提升的背景下表现突出，具备投资价值。

主要观点

• 行业表现回顾：2017年轻工制造行业整体表现不佳，申万轻工制造行业指数下跌5.44%。其中，包装印刷和家用轻工子行业表现较差，而造纸行业因供给侧改革和环保政策受益，市场表现优于其他子行业。

• 行业趋势分析：轻工制造行业主要受需求驱动，尤其是生活用纸和家居行业。生活用纸需求持续增长，且其原料木浆价格波动小，有利于龙头企业。家居行业参考美国消费结构升级路径，未来仍有较大发展空间。

关键信息

1. 造纸行业

• 政策驱动：供给侧改革和环保政策是推动造纸行业业绩改善的主要因素，而非需求增长。
• 需求分析：生活用纸需求增长较快，2016年人均消费量为5.70kg，预计2020年达8.5kg，2030年达12.2kg。
• 行业集中度提升：环保政策导致中小原料厂商退出市场，行业集中度提升，龙头企业受益。
• PE与EPS预测：中顺洁柔2017/2018/2019年EPS分别为0.47/0.62/0.81元，PE分别为31/24/18，给予“买入”评级。
• 产业链结构：造纸行业分为纸浆制造、造纸、纸制品制造，生活用纸是需求增长较快的细分领域。

2. 包装印刷行业

• 收入增速有限：受下游消费疲软影响，整体收入增速有限。
• 环保政策影响：进口废纸限制和环保政策推动包装用纸价格上涨，成本波动大。
• 龙头受益：环保政策导致行业集中度提升，龙头企业在议价和成本控制方面更具优势。
• PE与EPS预测：包装印刷行业整体表现不佳，但部分企业如博汇纸业、荣晟环保等业绩有所改善。

3. 家居行业

• 参考美国经验：美国消费结构升级路径为“衣食”→“住行”→“康乐”，中国正处“住行”阶段。
• 影响因素：商品房销售、二手房交易、居民收入水平是影响家具行业的重要因素。
• 竞争格局：家具行业竞争激烈，但具有规模、品牌、渠道优势的企业更具竞争力。
• 重点推荐企业：索菲亚（002572）为定制家居行业龙头，具备C2B模式优势，预计2017/2018/2019年EPS分别为1.04/1.42/1.91元，PE分别为34/25/19，给予“买入”评级。

投资逻辑

• 需求驱动：轻工制造行业受下游需求增速影响较大，尤其是生活用纸和家居类企业。
• 竞争环境：在竞争激烈的行业中，保持竞争优势是企业价值成长的关键，包括成本控制、品牌建设、渠道拓展等。
• 盈利预测：重点推荐企业具备较高的增长预期和合理的估值水平，预计未来三年业绩稳步增长。

重点推荐公司

风险提示

• 生活用纸消费增速未达预期。
• 居住服务消费增速不及预期。
• 包装印刷行业下游需求疲软。
• 电商推动绿色包装，对传统包装用纸需求形成压力。

结论

轻工制造行业在2017年整体表现中性，但部分细分领域如生活用纸和家居行业具备长期增长潜力。在政策驱动和行业集中度提升的背景下，龙头企业如索菲亚和中顺洁柔值得关注，给予“买入”评级。投资需关注需求增长、政策动向及行业集中度变化。