20240127-兴证国际证券-中国重汽-03808.HK-产品结构优化带来盈利能力显著提升_股票激励计划彰显长期信心_5页

报告摘要

中国重汽（03808.HK）作为重卡行业的领先企业，近年来在国内外市场需求复苏的背景下，实现了销量和盈利能力的显著提升。公司通过产品结构优化、市场拓展和战略调整，展现出强劲的发展势头。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期发展潜力，并有望穿越行业周期保持业绩稳定。

行业复苏与公司增长：2023年，中国重卡行业销量达91.1万辆，同比增长36%。中国重汽实现销量23.4万辆，同比增长47%，市占率提升至25.7%。
盈利能力显著改善：公司通过产品结构优化，实现盈利能力显著提升，预计2023年拥有人应占溢利同比增长200%-240%，达到50.1-56.8亿元。
股票激励计划：公司拟向不超过194名员工授予2760万股限制性股票，授予价格为6.896元/股，分三期解锁，目标业绩指标明确，彰显公司对长期发展的信心。
财务预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为898.70/958.79/1091.27亿元，归母净利润分别为52.91/54.70/66.75亿元，净利润率持续提升。
估值与盈利指标：2023年市盈率（PE）为8.5倍，市净率（PB）为1.2倍，每股收益从1.92元提升至2.42元，盈利能力和资产运营效率持续优化。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，能够穿越重卡行业周期，保持业绩稳定性。

授予对象：不超过194名员工
授予数量：不超过2760万股
授予价格：6.896元/股
解锁期及比例：
- 第24个月：30%
- 第36个月：30%
- 第48个月：40%
行权条件：
- 2024年：营业收入不低于948亿元，销售利润率不低于7.5%
- 2025年：营业收入不低于1091亿元，销售利润率不低于8%
- 2026年：营业收入不低于1255亿元，销售利润率不低于8.5%

年份	营业收入	归母净利润	毛利率	每股收益	市盈率（PE）	市净率（PB）
2023E	898.70	52.91	17.5%	1.92	8.5	1.2
2024E	958.79	54.70	17.4%	1.98	8.3	1.1
2025E	1091.27	66.75	17.8%	2.42	6.8	1.0

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	-36.5%	51.6%	6.7%	13.8%
归母净利润增长率	-58.4%	194.5%	3.4%	22.0%
毛利率	16.9%	17.5%	17.4%	17.8%
归母净利润率	3.0%	5.9%	5.7%	6.1%
净资产收益率	5.0%	13.7%	13.2%	15.0%
资产负债率	59.3%	58.2%	57.3%	56.1%
速动比率	1.1	1.1	1.2	1.2
流动比率	1.3	1.3	1.4	1.4
股息率	1.6%	5.4%	5.5%	6.8%