20151105-安信证券-食品饮料_白酒旺季效应突出_大众品需求仍无明显起色_49页_2mb

食品饮料行业季度策略总结（2015年11月5日）

核心内容概览

2015年1-9月，食品饮料行业整体收入增长 6%，利润增长 4%，其中第三季度收入增长 5%，利润增长 2%。白酒行业在经历2012-2013年的调整和2014年的探底后，于2015年实现触底回升，成为行业复苏的主要驱动力。相比之下，大众食品行业（如啤酒、软饮料）增长疲软，利润下滑明显。整体来看，白酒的复苏趋势显著，但需警惕宏观经济低迷对行业需求的压制。

主要观点与关键信息

1. 行业增长态势

• 收入与利润：1-9月行业收入2,870亿元，增长6%；利润395亿元，增长4%。
• 季度表现：第三季度收入增长5%，利润增长2%，显示旺季效应依然显著。
• 行业复苏：白酒、葡萄酒、黄酒等子行业表现优于食品综合与大众品，其中白酒复苏趋势明显，而啤酒、软饮料、大众食品增长乏力。

2. 分行业表现

3. 白酒行业表现

• 复苏迹象：2015年白酒行业收入737亿元，增长6%；利润239亿元，增长6%。3季度收入217.71亿元，增长6%；利润69.57亿元，增长15%。
• 盈利能力：3季度净利率提升3个百分点至32%，毛利率稳定在74%。
• 现金流改善：3季度经营现金净流入133亿元，增长74%，显示行业逐步恢复。
• 资产负债变化：预收账款同比增长60%，库存同比增长14%。

4. 啤酒行业表现

• 收入与利润：1-9月收入441亿元，下降5%；利润30亿元，下降13%。
• 盈利能力：3季度毛利率下降1.7个百分点至39%，净利率下降2.1个百分点至6%。
• 现金流下滑：3季度经营现金净流入17亿元，下降11%。
• 库存变化：自2013年Q2连续9个季度下滑后，2015Q3首次实现正增长。

5. 软饮料行业表现

• 收入与利润：1-9月收入59亿元，下降1%；利润2亿元，下降48%。
• 盈利能力：3季度毛利率上升1.3个百分点至34%，但净利率首次为负（-5%）。
• 现金流下降：3季度经营现金净流入3亿元，下降15%。
• 资产负债：预收账款连续4个季度下降，库存趋稳。

6. 葡萄酒行业表现

• 收入与利润：1-9月收入43亿元，增长17%；利润8亿元，增长13%。
• 盈利能力：3季度毛利率上升0.8个百分点至66%，净利率下降3.3个百分点至9%。
• 现金流改善：3季度经营现金净流入4亿元，增长98%。
• 资产负债：应收账款同比增长17%，库存下降4%。

7. 黄酒行业表现

• 收入与利润：1-9月收入17亿元，增长5%；利润1亿元，增长1%。
• 盈利能力：3季度毛利率提升0.6个百分点至40%，净利率提升3.3个百分点至7%。
• 现金流改善：3季度经营现金净流入0.8亿元，增长278%，为年内首次为正。
• 库存变化：库存同比下降4%。

投资策略建议

1. 聚焦精选稳健行业

• 白酒：作为市值最大子板块，其稳健增长和复苏迹象显著，建议中线布局。
• 调味品：在剔除味精影响后，收入与利润增速保持稳定，其中中炬高新、恒顺醋业等企业表现突出。
• 红酒：行业表现好于食品综合，景气度提升，可关注相关企业如张裕。

2. 关注景气度高的行业

• 牛肉产业：战略关注，上海梅林通过收购新西兰SSF公司实现产业链打通，成为纯正投资标的。
• 黄酒：收入与利润增长明显，尤其是第三季度，盈利改善显著。

3. 潜在投资标的

• 白酒：茅台、古井贡酒、老白干酒等。
• 调味品：海天味业、中炬高新、恒顺醋业等。
• 食品综合：百润股份、洽洽食品等。
• 乳制品：光明乳业、伊利股份等（需考虑并表影响）。
• 牛肉产业：上海梅林、西部牧业等。

风险提示

• 宏观经济低迷：可能持续压制需求，影响行业增长。
• 行业增速下台阶：可能压制估值，需关注估值合理性。
• 政策与市场变化：如消费趋势、竞争格局等，可能对行业造成冲击。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A
• 维持评级：食品饮料行业整体维持领先大市-A评级。