20220622-招商银行-资本市场专题_A股见底反转可关注三个核心指标_13页_1mb

A股见底反转分析总结

核心内容概述

本文从估值、流动性、业绩等角度出发，分析了A股市场是否已经见底反转，并提出判断市场底部的三大核心指标：企业剩余流动性（M1-PPI）、二级市场缩量下跌后放量上涨、中长期贷款增速好转。通过历史数据回测，验证了这三大指标在四轮熊市底部的有效性，并结合当前市场情况，评估了见底条件的满足程度。

主要观点

1. 当前A股估值处于较低水平，但尚未达到极低水平

• 全A非金融估值为26倍，从历史角度看属于较低水平，但未达到20倍以下的极低位置，因此尚不能作为短期看涨理由。
• 估值的波动具有钟摆效应，只有在极端位置时才具备预测均值回归的能力。
• 估值虽不能预测短期涨跌，但对中长期收益具有指导意义，估值越低，未来上涨的胜率和赔率越高。

2. A股见底需满足三大核心指标

3. 三大指标在历史熊市底部的验证效果

• 四轮大熊市底部均符合上述三大指标的组合。
• 领先指标M1-PPI好转后，市场往往出现企稳反弹，但需同步指标和验证指标确认才能实现反转。
• 2012年与2019年熊市反弹未能持续，正是因为中长期贷款增速未明显好转。

4. 当前见底信号尚未满足

• 估值：全A非金融估值处于低位，但尚未达到极低水平。
• M1-PPI：目前仍为负值，显示企业剩余流动性不足。
• 成交量：尚未出现缩量下跌后放量上涨的形态。
• 中长期贷款增速：仍处于快速下行阶段，未见明显好转。

5. 未来见底条件可能逐步满足

• M1：预计下半年将持平或小幅回升，主要受商品房销量、专项债发行等因素影响。
• PPI：预计全年呈下行趋势，Q2~Q4分别为6.7%、4.0%、0.8%。
• M1-PPI：下半年可能回正并逐步好转，市场底将随之确立。
• 上证指数：受疫情影响，创年内新低2863点，我们认为这是今年的低点。

6. 逢低布局策略

• 激进投资者：可在领先指标好转后积极布局。
• 稳健投资者：建议在三大见底信号相继出现后，分批建仓。
• 历史数据显示，分批建仓策略在不同熊市底部的综合收益率表现较好。

关键信息总结

• 当前A股估值：全A非金融估值为26倍，处于历史低位，但尚未达到极低水平。
• 市场底判断：需综合领先、同步、验证三类指标，不能仅凭单一因素判断。
• 历史规律：四轮熊市底部均符合三大指标组合，且市场底通常出现在流动性扩张与业绩扩张之间。
• 未来展望：若M1-PPI回正且环比好转，中长期贷款增速好转，则市场底将逐步确立。
• 投资建议：投资者应关注三大指标的逐步好转，分批建仓以降低风险。

风险提示

• 若经济金融环境发生重大变化，可能影响市场走势。
• 基本面指标体系存在滞后性，可能无法及时反映市场底部。
• 投资需谨慎，不应将本报告作为唯一决策依据。

作者信息

• 研究小组：大类资产混合研究小组权益组
• 主要作者：
  • 石武斌：招商银行研究院资本市场研究员
  • 赵宇：招商银行研究院资本市场研究员
  • 刘雪菲：养老金金融部企业年金投资管理岗
  • 刘东亮：招商银行研究院资本市场研究所所长

数据来源与联系方式

• 数据来源：Wind、招商银行研究院
• 招商银行研究院：
  • 地址：深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F
  • 电话：0755-22699002
  • 邮箱：zsyhyjy@cmbchina.com

图表目录摘要

• 图1：过往四轮大熊市估值均跌破20倍
• 图2：四轮大底对应股债性价比
• 图3：2008年10月领先指标出现，11月同步指标出现
• 图4：市场底介于流动性扩张和业绩扩张之间
• 图5~8：四轮熊市底部均符合三大见底条件
• 图9：预计下半年M1将上行，PPI将下行，M1-PPI将回正

表格目录摘要

• 表1：全A非金融估值低于26倍时，未来1-2年上证指数表现
• 表2：四轮熊市中三大见底条件出现时间
• 表3：三大见底条件出现后分批建仓的综合收益率

结论

当前A股估值虽处于低位，但尚未达到极低水平，仍需等待三大核心指标的逐步好转才能确认市场底。投资者应根据自身风险偏好，选择在领先指标或三大指标均满足时进行布局，以提高投资胜率和收益潜力。