资本市场专题：黄金牛市未完，中期具备配置价值-20200422-招商银行-12页_1mb

黄金牛市未完，中期具备配置价值——资本市场专题总结

核心内容

本报告分析了当前黄金市场的走势及未来投资机会，指出黄金在短期内仍具备上涨动力，中期则处于趋势性上涨的有利环境。报告结合历史数据与当前市场环境，对黄金的投资逻辑进行了深入剖析。

主要观点

1. 黄金的“变”与“未变”

• 变化：流动性危机基本结束，市场资金压力有所缓解。
• 未变：油价仍处于低位区间，通缩预期尚未完全消退。
• 短期走势：金价在流动性改善后重新走强，但油价下跌仍可能侵蚀部分涨幅，预计黄金将维持偏强震荡。

2. 全球处于低利率和高财政赤字环境

• 低利率环境：核心发达国家处于低利率甚至负利率状态，美联储等主要央行持续实施宽松货币政策。
• 高财政赤字：各国为对冲疫情经济影响，推出大规模财政刺激方案，政府债务/GDP水平显著上升，全球财政赤字状况比2008年更加恶化。
• 对黄金的影响：低利率和高赤字环境为黄金牛市的延续提供了温床，金价存在趋势性上涨可能。

3. 历史回顾：2008年金融危机时期的黄金走势

• 阶段1（2007年9月-2008年3月）：经济衰退预期升温，黄金处于上涨期。

• 阶段2（2008年8月-2008年10月）：流动性危机爆发，黄金普跌。

• 阶段3（2008年10月-2008年12月）：流动性缓解，金价修复性上涨，但通胀预期仍处于低位。

• 阶段4（2009年-2011年）：油价触底反弹，通缩预期缓解，黄金进入长达3年的上涨期。

• 当前阶段：黄金处于类似2008年的阶段3，即价格修复期，未来有望进入阶段4，实现趋势性上涨。

关键信息

1. 当前市场环境

• 美元流动性缓和：美联储通过无限量QE、流动性互换协议等手段释放流动性，美元市场压力已缓解。
• 油价低位震荡：尽管OPEC+达成减产协议，但需求预期尚未修复，油价仍处低位区间，甚至出现负油价现象。
• 美债通胀预期低位：美债隐含的通胀预期仍处于低位，对黄金形成一定压制。

2. 黄金投资机会

• 目标价格：预计年内金价有望突破1800美元/盎司。
• 投资标的：
  • 实物金：直接持有黄金实物。
  • 黄金ETF：与黄金价格走势一致，便于投资。
  • 黄金股：黄金价格走高时，黄金类股票也将受益。

3. 风险提示

• 短期风险：流动性危机可能再次爆发，若风险资产下跌与金融机构流动性形成负反馈，黄金可能阶段性急跌。
• 中期风险：若美联储在经济修复后迅速重启加息通道，实际利率可能上行，黄金牛市可能终结。但当前政府债务压力较大，这种可能性较低。

结论

当前黄金市场处于“变”与“未变”的双重背景下，短期流动性改善为金价提供支撑，但油价低位仍可能限制涨幅。中期来看，全球低利率和高财政赤字环境为黄金牛市提供了持续动力，金价有望趋势性上涨。投资者可关注实物金、黄金ETF和黄金股等资产配置机会，同时需警惕流动性风险与货币政策转向风险。

投资建议

• 配置时机：当前处于黄金价格修复期，适合中长期配置。
• 投资方式：建议投资者通过黄金ETF、黄金股票等工具进行多元化配置。
• 目标价格：年内目标价初步看至1800美元/盎司。

作者信息

• 陈娇：资本市场研究员

  • 联系电话：0755-88259976
  • 邮箱：chenqiao426@cmbchina.com

• 刘东亮：资本市场研究所主管

  • 联系电话：0755-83167787
  • 邮箱：liudongliang@cmbchina.com

免责声明

本报告仅供招商银行及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用，不构成投资建议。投资者应谨慎决策，市场有风险，投资需谨慎。