20170315-安信证券-1-2月经济数据简评_经济强势开局_11页_545kb

经济强势开局总结

核心内容

2017年1-2月中国经济呈现出强势开局，工业增加值同比增长6.3%，为2012年以来首次出现月度工业数据的积极反弹。这一表现与PMI、发电耗煤、粗钢产量等高频数据的改善相吻合，也得到了进口和中长期信贷投放的印证。

主要观点

• 经济动能改善：工业数据反弹与基建投资和房地产销售超预期密切相关。
• 供应端调整深化：商品房去库存和工业去产能继续推进，对盈利、杠杆去化和制造业投资趋稳形成支持。
• 出口和消费弱于预期：出口增速低于市场预期，可能与资本外流和出口虚报有关；消费数据下滑则可能受到汽车销售下降和数据模式影响。
• CPI风险可控：2月CPI同比仅0.8%，主要由食品价格推动，非食品价格保持高位，全年通胀压力不大。
• 货币政策偏紧：尽管经济企稳，但货币政策仍保持中性偏紧，监管趋严，市场流动性维持紧平衡。

关键信息

1. 工业数据反弹

• 1-2月规上工业增加值同比增长6.3%，较12月反弹0.3个百分点。
• 这是自2012年以来首次出现月度工业数据的强势开局。
• 高频数据如PMI、发电耗煤、粗钢产量等均显示工业活动回暖。

2. 基建投资反弹

• 去年下半年基建投资增速显著回落，主要受融资限制影响。
• 2017年初融资重新放开，推动基建投资反弹。
• “换届效应”可能也促使地方政府加大投资力度，但需关注其持续性。

3. 房地产销售和投资超预期

• 1-2月全国商品房销售面积同比增长25%，远超市场预期。
• 非重点城市销售面积增长36%，说明三四线城市市场热度持续。
• 房地产开发投资同比增长8.9%，与销售表现一致，为经济提供支撑。

4. 出口和消费弱于预期

• 1-2月中国出口增速明显弱于韩国和东南亚国家，可能与人民币贬值和外汇管控有关。
• 社会消费品零售总额同比增长9.5%，较去年12月下降1.4个百分点，主要受汽车销售下滑拖累。
• 消费替代效应需考虑，就业和收入等基本面仍稳定。

5. 固定资产投资数据波动

• 固定资产计划投资增速大幅负增长，但与最终投资增速关联性有限。
• 投资到位资金受多种扰动因素影响，不宜过度解读。

6. 供应端调整进一步改善

• 商品房销售增速高于新开工，库存去化速度加快，预计将在年底或明年上半年完成去库存。
• 工业去产能持续推进，政府环保督导和行政政策加速了产能过剩的清除。
• 制造业投资增速触底反弹，可能与存货增长、环保设备购置和PPP项目落地有关。

7. CPI与货币政策

• 2月CPI同比仅0.8%，主要受食品价格影响，非食品价格维持高位。
• 全年通胀预期可控，不改货币政策偏紧态势。
• 需警惕影子体系风险和外部政策不确定性，货币政策不会放松。

风险提示

• 基建投资持续性
• 影子体系动荡
• 外围财政货币政策的不确定性

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾任职国家统计局。

分析师声明

• 高善文、姚学康、郭雪松均声明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正。

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• 本报告为证券投资咨询业务基本形式，内容可能随市场变化而更新。

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