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哔哩哔哩 (BILI US) 公司研究总结

核心内容概述

哔哩哔哩在2021年第一季度（1Q21）表现出强劲的业绩增长，收入同比增长68%，超出市场预期3%。同时，调整后净亏损为人民币6.65亿元，优于市场预期的8.04亿元。公司对2021年第二季度（2Q21E）的收入指引为42.5-43.5亿元，同比增长62-66%，中值高于预期2%。整体来看，公司业绩表现正面，但利润预测因潜在内容成本和投资而被调低。

主要观点

• 业绩超预期：1Q21收入同比增长68%，调整后净亏损优于预期。
• 用户增长强劲：月活跃用户（MAU）达2.23亿，同比增长30%，环比增长11%，符合预期。
• 广告收入表现亮眼：1Q21广告收入同比增长234%，显著高于市场预期，主要受益于品牌认知度提升和精准推送技术优化。
• 游戏收入波动：由于新游发行延迟，预计2Q21E游戏收入环比持平，但3Q21E有望强劲增长，环比增长30%以上。
• 电商及其他业务增长迅速：预计2Q21E电商及其他收入同比增长156%。
• 维持买入评级：基于现金流贴现模型，目标价从173美元下调至154美元，对应12倍2022年预测市销率，潜在升幅为+76.0%。
• 短期股价波动：受板块估值中枢下调及市场情绪疲弱影响，公司股价近两周回调23%。

关键信息

财务预测（截至12月31日）

股价表现

股东结构

投资评级

• 招银国际证券：买入（维持），目标价 US$154，潜在升幅+76.0%。
• 行业投资评级：优于大市。

总结

哔哩哔哩在2021年开局强劲，1Q21业绩超预期，用户增长和广告收入表现尤为突出。尽管游戏收入因新游延迟而疲软，但公司预计3Q21E游戏收入将显著增长。我们维持对公司长期用户增长目标的信心，预计2023年月活将增至4亿，受益于Z世代用户及内容生态的持续扩展。由于市场情绪疲弱及监管风险，短期股价可能受板块估值调整影响，但长期来看，哔哩哔哩的多元化变现能力和用户破圈战略仍具吸引力。