20170315-中国银河-银河固收宏观利率1-2月国内经济数据点评_经济复苏可持续性存疑_改革仍是希望之源_12页_1000kb

经济复苏可持续性存疑，改革仍是希望之源

核心内容概述

2017年1-2月国内经济数据表明，经济复苏虽有迹象，但其可持续性仍存疑。当前经济企稳主要依赖房地产与基建投资的支撑，而消费与工业复苏尚未形成持续动力。分析认为，未来经济要实现新一轮增长周期，仍需通过深化改革释放内生动力。

主要观点

1. 房地产市场：局部回暖，难以持续

• 三四线城市地产回暖：商品房销售面积与销售额同比分别增长25.1%和26.0%，增速有所回升，表明三四线城市去库存取得进展。
• 房地产投资升温：房地产开发投资名义增长8.9%，土地购置面积增速由负转正，但开发商到位资金同比增速大幅回落。
• 房地产行情难以持续：三四线城市房价上涨空间有限，土地供应充足且库存较高；同时，房地产商资金面收紧，政策基调以稳房价与去库存为主，短期内资金面难以放松。

2. 工业与投资：短期回暖，长期压力仍存

• 工业景气逐渐传导：规模以上工业增加值同比增长6.3%，制造业增速延续，但上游行业如金属冶炼等增速下滑，下游行业景气程度不及预期。
• 民间投资大幅回升：民间投资同比增长6.7%，为2016年3月以来最快增速，占全部投资的60.4%，成为经济复苏的重要支撑。
• 经济复苏难以为继：资金面收紧、需求不足、工业品价格缺乏持续上涨动力，综合来看，本轮经济企稳难以长期延续，二季度后需警惕下行压力。

3. 消费需求疲软，结构转型任重道远

• 消费增速受汽车拖累：社会消费品零售总额同比增长9.5%，但汽车类零售额下降1.0%，拖累整体增速。
• 消费疲软趋势长期存在：自2008年金融危机以来，消费增速持续下滑，居民消费需求未明显提振。
• PPI传导至CPI受阻：轻工等中下游行业未能有效传导价格压力，表明居民消费能力有限，供需结构不匹配。
• 消费难以成为增长引擎：当前经济仍以投资驱动为主，消费对经济拉动不足，需进一步推动供给侧结构性改革。

4. 货币政策：稳健中性，控制风险

• 货币政策偏紧：货币投放偏紧、信贷投放求稳、宏观审慎加强，流动性总体维稳。
• 避免过度宽松或紧缩：考虑到通胀压力不大，且需防范金融风险，货币政策将维持不松不紧态势。
• 政策权衡下的取向：在稳增长、促改革、防风险等多重目标下，稳健中性是现实选择。

5. 财政政策：结构性扩张，对冲下行压力

• 积极财政政策更积极：通过结构性财政扩张减轻企业与居民部门负担，而非传统意义上的投资拉动。
• 基建投资难独力支撑经济：财政赤字水平与收支状况限制了基建投资的扩张空间，需进一步深化改革以激发内生增长动力。

关键信息总结

市场建议

• 债券市场短期震荡：由于经济复苏动力不足，债券市场短期内仍将保持震荡格局。
• 中期关注下行风险：若经济复苏周期接近尾声，债券市场机会将再次显现。
• 建议关注结构性改革：投资者应关注政策改革带来的长期增长潜力，防范短期波动风险。

图表目录

• 图1. 商品房销售面积与销售额
• 图2. 房地产开发投资完成额及开发资金来源
• 图3. 固定资产投资与民间固定资产投资
• 图4. 社会消费品零售总额

数据来源

• 数据来源：Wind，中国银河证券研究部

作者信息

• 许冬石：宏观经济研究员，中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。
• 张宸：宏观利率助理研究员，中国银河证券研究部，主要从事宏观利率研究。

联系方式

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