20210819-光大证券-腾讯控股-00700.HK-2021年中报点评_企业服务与广告助力增长_Q2业绩略超预期_25页_3mb

腾讯控股2021年中报总结

核心内容

腾讯控股在2021年第二季度实现营收1383亿元人民币，同比增长20%，Non-IFRS净利润340亿元，同比增长13%，高于市场预期。公司整体毛利率为45.4%，同比略有下降。各业务板块表现如下：

• 增值服务：收入720亿元，同比增长11%，其中游戏收入430亿元，同比增长12%；社交网络收入290亿元，同比增长8.6%。
• 网络广告：收入228亿元，同比增长23.1%，其中社交广告增长27.8%，媒体广告保持稳定。
• 金融科技及企业服务：收入419亿元，同比增长40.3%，成为公司增长的重要引擎。

主要观点

游戏业务

1. 头部游戏《王者荣耀》和《和平精英》持续领先，分别在全球和国内移动游戏收入排名第二。
2. 自研游戏表现亮眼，如《光与夜之恋》和《白夜极光》分别在iOS免费榜和日本畅销榜中取得佳绩。
3. 重要产品即将上线，包括《英雄联盟》手游、《黎明觉醒》等，丰富储备带来增长可能。
4. 公司加快全球扩张，设立海外工作室，计划开发3A级游戏，打造全球IP。

社交网络

1. 社交网络收入290亿元，同比增长8.6%，付费会员数达2.29亿，同比增长12.8%。
2. 在线视频转向订阅驱动，付费会员数增长显著，内容联动增强用户粘性。
3. 腾讯音乐会员付费用户数达6620万人，同比增长40.6%，付费率提升至10.6%。
4. 游戏直播业务因监管政策影响，合并被叫停，但生态化运营趋势明显。

网络广告

1. 网络广告收入228亿元，同比增长23.1%，高于行业平均增速。
2. 小程序和视频号成为广告增长新引擎，提供更多广告位，推动广告业务长期向好。
3. 媒体广告收入稳定，短视频平台竞争加剧，对腾讯音乐社交娱乐业务构成挑战。

金融科技及企业服务

1. 金融科技收入增长主要受益于商业支付业务，尤其是对小微企业的降费政策。
2. 企业服务收入同比增长，云基础设施投入加大，拓展PaaS和SaaS业务，提升毛利率。
3. 腾讯云全球可用区覆盖27个区域，推动云业务增长，未来有望成为主要收入来源。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年Non-IFRS归母净利润预测分别为1367.1亿元、1727.6亿元、2072.6亿元。
• 当前价436.2港元，目标价715港元，维持“买入”评级。
• 2021年PE为26倍，2022年为20倍，2023年为17倍。

风险提示

• 监管不确定性：反垄断政策对广告和游戏业务产生短期负面影响。
• 流量红利消退：用户增长放缓可能影响游戏和广告业务。
• 游戏表现不达预期：游戏研发进度和市场接受度存在不确定性。
• 竞争加剧：面临来自国内及国际竞争对手的挑战，如阿里云、AWS等。

业务展望

• 元宇宙布局：腾讯具备元宇宙所需的基础能力，包括社交网络交互、电子经济管理、数字内容生成等。
• 微信生态：形成全景流量闭环，小程序和视频号推动商业化加速，DTC模式助力品牌运营。
• SaaS生态：通过千帆计划，推动企业应用连接器，增强客户粘性，助力云业务增长。

附录：重要数据概览

营收与盈利预测

估值与投资建议

财务表现

结论

腾讯控股在2021年第二季度展现出稳健的营收增长和超预期的净利润表现。尽管面临监管政策带来的短期挑战，但公司在游戏、社交网络、广告、金融科技及企业服务等业务领域均保持增长势头，尤其是金融科技和企业服务业务增长显著。随着微信生态的进一步完善及云服务的全球布局，腾讯有望在中长期实现更强劲的业绩增长，维持“买入”评级。