20210421-西南证券-金域医学-603882.SH-常规业务持续恢复_股权激励进一步提升员工积极性_6页_1mb

报告摘要

金域医学2020年报及2021年一季报总结

核心内容

金域医学在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于新冠核酸检测业务的爆发性增长以及常规业务的持续恢复。公司同时发布了2021年股票期权激励计划，以进一步提升员工积极性。

主要观点

业绩增长显著：
- 2020年全年实现收入82.4亿元，同比增长56.4%；归母净利润15.1亿元，同比增长275.2%；扣非归母净利润14.6亿元，同比增长357.2%。
- 2021年第一季度收入26.8亿元，同比增长128.8%；归母净利润5.4亿元，同比增长1023.1%；扣非归母净利润5.3亿元，同比增长1153.5%。
业绩逐季加速：
- 分季度来看，2020年Q1~Q4收入分别为11.7/23/23.5/24.2亿元，同比增速分别为+0.6%、+67.1%、+70.8%、+79.1%。
- 归母净利润分别为0.5/5.1/5/4.6亿元，同比增速分别为+13.1%、+292.6%、+238.7%、+446%。
盈利能力提升：
- 2020年毛利率达46.7%，同比提升7.2个百分点，主要由于规模效应和项目结构优化。
- 销售费用率降至12%（-3.3pp），管理费用率降至7.6%（-1.6pp），研发费用率降至4.8%（-1.3pp）。
- 毛利率提升叠加费用率下降，导致公司盈利能力大幅增强。
业务结构优化：
- 医学诊断服务：2020年收入78.7亿元，同比增长58.5%；毛利率46.8%（+7.6pp）。
  - 常规业务收入52.03亿元，同比增长4.8%；2020年Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-25.9%、+1.9%、+21.9%、+20.9%。
  - 常规业务中特检占比48.8%，高端平台营收增长，三级医院（不含新冠）业务占比33.6%（+5.3pp）。
  - 血液疾病系列收入超4.7亿元，同比增长29.39%；实体肿瘤系列同比增长22.30%；神经免疫及自身免疫疾病系列同比增长12.45%。
- 新冠检测业务：2020年预计收入26.7亿元，累计检测量超过3200万人份，占同期全国总体核酸检测量的1/10。
- 其他业务：销售诊断产品收入1.56亿元（+39%），健康体检服务收入0.34亿元（-4.6%），冷链物流服务收入0.27亿元（+33.3%），其他收入1.57亿元（+15.2%）。
2021Q1业绩表现：
- 常规业务同比增长约75%以上，同比2019Q1增长约30%以上。
- 新冠检测贡献约3000万人份，预计带来较大收入增量。

股权激励计划

公司于2021年4月19日发布股票期权激励计划草案，拟对233名核心员工授予700万份股票期权，占公司总股本的1.51%。
激励目标为2021~2024年净利润同比2019年分别增长69%、120%、186%、272%。
行权价为134.06元/股，激励摊销费用较少，预计2021~2024年分别为4424、4711、3049、206万元。

盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2021~2023年归母净利润分别为16.5、15、16.5亿元，对应EPS分别为3.57、3.25、3.57元。
估值指标：2020年PE为41.92，2021年PE为38.29，2022年PE为42.08，2023年PE为38.32。
投资建议：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

风险提示

政策风险
竞争加剧风险
新冠疫情影响不确定性

财务指标分析

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	8243.76	9612.50	9837.70	10946.21
收入增长率	56.45%	16.60%	2.34%	11.27%
归母净利润（百万元）	1509.70	1653.09	1504.14	1651.68
净利润增长率	275.24%	9.50%	-9.01%	9.81%
毛利率	46.69%	46.17%	45.50%	45.14%
三费率	19.77%	20.27%	21.71%	21.41%
净利率	19.09%	17.55%	15.60%	15.40%
ROE	40.59%	32.05%	23.73%	21.46%
ROA	23.70%	20.88%	16.34%	15.20%
ROIC	58.50%	51.63%	45.64%	48.99%
PE	41.92	38.29	42.08	38.32
PB	16.71	12.31	10.02	8.26
PS	7.68	6.58	6.43	5.78
EV/EBITDA	28.15	28.73	30.81	27.74