20230731-交银国际证券-康方生物-09926.HK-2023上半年首次盈利_海外开发计划稳步推进_上调目标价_7页_415kb

康方生物(HK:9926)研究报告核心概述：商业化、药物研发与估值调整

公司最新盈利数据：

• 2023年上半年净利润不低于23亿元人民币，受益于海外AK112首付款收入（约5亿美元，29亿元已确认）及开坦尼、安尼销售放量。

核心药物与管线：

• 开坦尼：上半年销售暂达10亿元，提前完成首年目标。计划2023年销售额目标6-65亿元，预计2023/24/25销售额依次达13亿/18亿/23亿元。新适应症拓展（如一线宫颈癌胃癌）推动商业化放量。
• AK112（PD-1/VEGF双抗）：海外III期试验推进顺利（联合化疗一线治疗非鳞癌NSCLC、及sq-NSCLC头对头K药对比），肿瘤免疫PFS/OS优于K药（非直接比较），海外首付款成长潜力核 心。

估值与评级：

• 上调目标价至57港元，潜在上涨空间327%，维持"买入"评级，纳入医药行业首选标的。
• DCF估值调整：研发费用下降预期、更高开坦尼销售额预估支撑估值提升；永续增长率下调至2%，DCF模型显示股权价值达57港元/股。

未来12个月关键里程碑：

• 开坦尼sNDA申报、AK112内地NDA提交及头对头试验数据读出；
• 非肿瘤管线推进：AK102（PCSK9抑制剂）获潜在批准，AK101/104加速临床及商业化。

核心风险：

• AK112海外研发进度不及预期、开坦尼销售低于预测。

财务预测与研究数据：

• 交银国际预测：2023E净利润187亿元，2024/2025年净利润预亏缩至155亿元/925亿元（调整研发费用下降）。估值基于DCF模型，反映融资结构及终端增长率下调。

分析师披露与免责声明：

• 分析员丁政宁、李柳晓持有部分港股，披露商务关系无遗漏。
• 交银国际声明：研究报告内容无持仓利益，无内幕信息，建议投资者独立决策，法规与隐私限制适用。

下载获取全文： Bloomberg BOCM 或康方生物官网