中国特色估值主题策略报告：革故鼎新，“中特估”引导央国企估值长期修复-20230509-山西证券-40页_4mb

中国特色估值主题策略报告总结

核心内容

“中特估”概念自2022年11月由证监会主席易会满提出后，已成为推动A股市场估值体系改革的重要方向。其核心目标是引导资本市场的资源配置功能更好地服务于国家战略，推动央企国企估值向内在价值回归，促进其长期价值的实现。该策略服务于中国式现代化，契合当前经济转型与债务压力下的政策导向，也顺应A股市场从散户化向机构化转变的趋势。

主要观点

1. 政策驱动：政策层面强调建设中国特色现代资本市场，推动估值体系改革，提升市场资源配置效率。央企国企作为国家经济的重要支柱，承担信用投放与财政补充的重任，具备较强的价值重估潜力。
2. 估值重塑：当前央企国企估值长期偏低，其稳定盈利、资产质量、融资成本优势未被充分定价。随着市场投资者结构的优化，机构投资者比重上升，价值投资理念逐渐成为主流，为央企国企估值修复提供条件。
3. 改革主线：国企改革进入新阶段，以质量提升、价值创造为核心目标，通过资产重组、股权激励、ESG机制等手段推动估值重塑，形成“质量提升-价值创造-价值实现-估值重塑”的良性循环。
4. 投资主线：市场投资重点围绕“中特估”主题，主要包括：
   • 资源整合型：关注央企战略性重组与专业化整合，如军工、交运等板块。
   • 基本面改善型：关注受益于行业景气度提升和周期上行的板块，如建筑和船舶制造。
   • 价值重估型：关注具有自然垄断属性的公共事业领域及三大通信运营商。
   • 一带一路：关注相关领域的投资机会，如基建、物流、能源等。

关键信息

估值现状与趋势

• 央企国企市盈率长期低于民企，市净率亦偏低。
• 2023年以来，“中特估”概念指数涨幅显著，体现出短期赚钱效应。
• 农业银行等央企在高分红政策推动下，股价与估值修复同步。

改革进展

• 国企改革三年行动已收官，重点转向提升资产质量与经营效率。
• 央企考核指标由“两利一率”逐步向“一利五率”转变，更重视长期价值创造。
• 通过并购重组、股权激励、研发投入、提升ROE等手段，推动央企国企质量提升。

重点行业与案例

• 船舶制造：受益于全球新造船市场订单增加与国内政策支持，迎来景气周期。
• 建筑行业：受政策与行业周期影响，基本面逐步改善。
• 军工板块：通过中航电测并购成飞集成等案例，推动优质资产注入。
• 通信与公共事业：三大运营商等受益于自然垄断属性与政策支持，估值有望重估。
• 交运物流：通过资源整合与重组，提升行业集中度与盈利能力。

风险提示

• 国企改革与并购重组不及预期
• 全球经济衰退
• 国企盈利能力下滑
• 海外流动性危机
• 疫情反复

投资建议

• 关注具有长期价值的央企国企，尤其是受益于政策导向与行业周期的板块。
• 重视估值修复带来的投资机会，尤其在高分红、基本面改善和资源整合方面。
• 布局“一带一路”相关行业，如能源、基建、物流等。
• 关注ESG投资趋势，推动央企国企在社会责任、环境治理与绿色金融方面的价值提升。

结论

“中特估”主题策略在政策、市场与公司治理层面均具备显著支撑，将推动央企国企估值向内在价值回归，为资本市场的长期发展提供新动力。随着投资者结构优化与改革深化，该策略具备较高的投资价值与市场潜力。