20220901-东吴证券-科顺股份-300737.SZ-2022年半年报点评_渠道结构优化_业绩短期承压_3页_440kb

科顺股份（300737）2022年半年报总结

核心内容概述

科顺股份在2022年上半年实现营业收入41.41亿元，同比增长10.09%，但归母净利润仅为2.44亿元，同比下降47.99%。公司整体业绩短期承压，主要受疫情反复及原材料价格上涨影响。尽管如此，公司通过渠道结构优化、市场拓展及管理改善，展现出较强的长期发展潜力，维持“买入”投资评级。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 营业收入：2022H1实现41.41亿元，同比增长10.09%；预计全年营收为90.51亿元，同比增长16.48%。
• 净利润：2022H1归母净利润为2.44亿元，同比下降47.99%；预计全年归母净利润为6.31亿元，同比下降6.11%；2023年和2024年预计分别增长61.12%和29.62%至10.17亿元和13.19亿元。
• 每股收益：2022H1每股收益为0.53元，预计2023年为0.86元，2024年为1.12元。

渠道结构优化

• 经销渠道：2022H1经销收入占比达51.13%，同比增长62.28%，成为公司增长的重要驱动力。
• C端市场：C端市场增幅接近50%，显示公司在终端市场拓展方面取得显著成效。
• 项目结构变化：房建相关领域收入占比下降近20个百分点，而工商建、市政基建项目增速较快，反映公司业务结构向高增长领域倾斜。

毛利率与费用控制

• 毛利率：2022H1整体毛利率为23.02%，同比下降4.01个百分点；防水卷材、涂料、施工毛利率分别下降9.70pct、4.01pct、9.64pct，主要受原材料价格上涨影响。
• 费用率：销售、管理、研发费用率分别为5.81%、3.69%、3.51%，同比下降0.32pct、0.20pct、0.21pct，财务费用率上升0.50pct，主要因银行贷款增加导致利息支出上升。

现金流状况

• 经营性现金流：2022H1经营性现金流净额为-6980万元，与上年同期基本持平；但Q2单季度经营性现金流净流入达4.2亿元，显示现金流状况有所改善。
• 收现比与付现比：2022H1收现比为80.71%，同比提升5.43个百分点；付现比为98.96%，同比提升2.63个百分点。

财务预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为6.31亿元、10.17亿元、13.19亿元，对应PE分别为19X、12X、9X。
• 估值指标：2022H1 P/E为19.22倍，P/B为2.11倍；预计2024年P/B降至1.49倍，显示估值逐步下降。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司渠道优化、市场拓展、管理改善及未来增长潜力。
• 风险提示：
  • 下游房地产行业波动风险
  • 原材料价格剧烈波动风险
  • 行业竞争加剧风险
  • 计提大额信用减值损失风险

总结

科顺股份在2022年上半年面临短期业绩承压，但通过优化渠道结构、提升经销与C端市场占比，以及推进新建基地投产和品类延伸，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。尽管毛利率受到原材料价格上涨影响，但公司有效控制期间费用，改善现金流状况。未来随着产能扩张和市场拓展，公司有望实现业绩稳步增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。