城投债信用价值挖掘系列之三：正是新疆好时节-20210901-申万宏源-15页_1mb

新疆债券市场信用价值分析总结

核心内容

本报告分析了新疆债券市场的发展现状、债务结构、经济修复情况及政策支持，指出新疆债券市场在当前环境下具备一定的投资价值。

主要观点

1. 债券市场体量较小，以利率债为主

• 新疆债券市场以利率债为主导，信用债体量较小，整体规模在全国占比不高。
• 截至2021年7月31日，新疆自治区和兵团存量各类债券共计10265亿元，其中地方政府债占比71%，非金融信用债占比21%，其余为金融债、同业存单等。
• 新疆信用债市场由国企主导，民企债券存量仅128亿元，城投债存量为1226亿元，低于个别江浙地区发达城市。

2. 城投债整体收缩，到期压力小

• 新疆城投债没有激进增长，整体呈现收缩趋势，与东部沿海省份形成鲜明对比。
• 城投债发行量平稳，净融资情况不佳，2018年、2019年均为净偿还。
• 城投债集中在未来五年内到期，每年到期金额不到300亿元，到期压力较小。

3. 债务管控严格，兵团六师事件后影响深远

• 兵团六师事件后，债务管控更加严格，融资行为趋于谨慎。
• 兵团通过国企改革“四个一批”分类处置、资产处置回笼资金等手段化解债务风险。
• 兵团城投债存量较小，主要集中在7个师，其中第四师和第八师相对较多。
• 兵团六师事件后，兵团债券违约概率较低。

4. 负债率适中，经济增速修复较快

• 2020年新疆负债率为81%，处于全国中游水平。
• 债务增长主要来自专项债，地方债资金主要用于基建项目，如农村安居工程、水利工程、铁路项目等。
• 2020年新疆GDP增长缓慢，但2021年以来第二、第三产业增长明显，经济修复速度较快。

5. 上级补助有力支持综合财力

• 中央对新疆的转移支付规模居全国前十，占新疆综合财力的60%以上。
• 转移支付有效降低了新疆的债务率，从566%降至204%。
• 转移支付中，一般性转移支付占比高，主要用于基建项目，如农林水、交通等。

6. 高评级城投债市场认可度高

• 新疆AAA城投债利差低于江苏，与浙江不相上下；AA+、AA城投债利差远低于贵州、云南、东北、湖南等地。
• 2021年4月以来，新疆AA+、AA城投债利差持续收窄，AAA城投债利差震荡下行，但幅度不及东部沿海省份。
• 高评级城投债具有较高的市场认可度，具备较大的投资价值。

关键信息

• 债券市场结构：利率债主导，信用债规模较小，以国企发行为主。
• 城投债情况：存量较小，到期压力不大，发行成本呈下行趋势。
• 经济修复情况：GDP增速迅速修复，第二、第三产业增长明显。
• 债务率：2020年新疆债务率566%，调整后为204%。
• 转移支付：中央转移支付占新疆综合财力的60%以上，主要用于基建项目。
• 市场认可度：高评级城投债利差较低，市场认可度较高。

投资建议

• 新疆债券市场在当前环境下具备较大的投资价值。
• 城投债发行成本整体下行，高评级城投债具有较高认可度。
• 二级市场信用利差下行，具备较大的获利空间。
• 建议积极参与新疆债券投资，尤其关注高评级城投债。

图表目录

• 图1：新疆不同类型债券存量（亿）
• 图2：新疆债券市场结构
• 图3：新疆历年债券发行情况（亿）
• 图4：新疆历年城投债发行到期情况
• 图5：新疆存量城投债到期节奏（亿）
• 图6：南京城投债发行情况
• 图7：南京城投债到期节奏（亿）
• 图8：新疆生产建设兵团城投债存量（亿）
• 图9：新疆生产建设兵团历年城投债净融资（亿）
• 图10：新疆各项债务余额（亿）
• 图11：新疆三次产业结构（亿）
• 图12：新疆三次产业增速
• 图13：2020年新疆转移支付占综合财力60%以上且债务率适中
• 图14：一般公共预算转移支付远超地方收入
• 图15：一般性转移支付占比最高（亿）
• 图16：新疆各地州城投债存量（亿）
• 图17：2020年新疆各地州转移支付预算数
• 图18：AAA城投债利差比较（BP）
• 图19：AA+城投债利差比较（BP）
• 图20：乌经开城投债成交情况（亿）
• 图21：新疆城投债信用利差近期下行

表格目录

• 表1：兵团六师事件后兵团债务管控加强
• 表2：2020年一般性转移支付和专项转移支付细项
• 表3：2020年阿克苏地区一般性转移支付和专项转移支付主要细项
• 表4：2020年昌吉州一般公共预算转移支付主要明细
• 表5：2020年乌鲁木齐和伊犁州主要发债城投情况
• 表6：2020年主要师市合一城市经济情况 (亿)