20250724-国证国际证券-连连数字-02598.HK-2B数字支付服务商_看好份额提升前景_30页_1mb

连连数字(HK.2598)报告摘要

核心观点
首次覆盖连连数字，看好公司在跨境支付领域的商户积累、品牌心智和份额提升潜力，以及在虚拟资产交易领域的业务机会。SOTP估值目标价为17.3港元，较最新收盘价潜在涨幅40%，给予买入评级。

主要业务与财务表现

• 数字支付业务：分为全球支付（占TPV 9%）与境内支付（91%）。2024年TPV达3.3万亿元，同比增长63%，数字支付收入13.1亿元，同比增长28%，毛利率52%。全球支付净利润1.4亿元，境内支付因规模尚未盈利。
• 牌照优势：拥有65项全球牌照，覆盖中国香港、新加坡、美国及欧洲等地，支持跨境支付生态。境内2024年新增590万商户，活跃商户年复合增速45%。
• TPV增长：2024年跨境电商出口额2.2万亿元，连连全球支付TPV约占13.1%，份额逐年提升。

虚拟资产交易业务机会

• 2024年12月获香港VATP牌照，可运营虚拟资产交易平台。未来业务包括稳定币发行与跨境小币种支付场景应用，参考Circle模式，收入主要源自储备金利息与交易服务费。
• 稳定币优势：降低跨境支付费率与汇率波动风险，但香港政策处于早期阶段，商业化模式待探索。

估值与目标价

• SOTP估值：
  • 主业务估值贡献16.0港元（10倍2025年市销率）；
  • 连通公司股权价值贡献1.3港元（参考出售交易估值）；
  • 总目标价17.3港元，较当前股价有40%上涨空间。

风险提示

• 政策风险：关税政策变化、跨 太平洋支付竞争加剧、连通公司扭亏难度、技术迭代不确定性。
• 市场风险：稳定币监管细则落地时间、商业化模式探索成效。

总结：公司凭借全球牌照布局与商户规模优势，支付业务收入稳定增长；稳定币提供新业务天花板，但短期需应对市场竞争与连通公司估值敞口风险。建议积极配置于TPV增长阶段。(字数：598)