深度报告-2026-01-16-华泰证券-连连数字（02598）_快速增长的独立跨境支付服务商_30页_1mb

连连数字（连连）总结

核心内容

连连数字（连连）是一家专注于为中国商户出海提供跨境支付解决方案的独立跨境支付服务提供商。公司通过提供境外虚拟资金账户、汇兑服务、收单服务等，帮助中国商户在境外收取外币，并将其转回境内。公司拥有全球范围的支付牌照和合作伙伴网络，支持超过130种币种交易。公司目前在中国跨境支付市场中占据约3.8%的市占率，且市场前景广阔，预计2028年我国跨境支付TPV将达17.1万亿元。

主要观点

• 市场增长潜力：全球贸易规模及跨境电商渗透率提升推动跨境支付市场增长，预计2025-2028年CAGR约22.1%。
• 业务模式：公司主要业务为全球支付，其TPV占比虽小，但贡献了公司大部分收入（60%）。
• 盈利现状：公司短期内仍面临费用高企的问题，1H25调整后净盈利约0.6亿元，盈亏几乎打平。
• 技术布局：公司重视研发投入，研发费用率长期维持在20-30%之间，并已获得3.9亿港币的H股配售资金用于下一代支付技术（如区块链）的创新和应用。
• 盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为14.42/-0.48/1.01亿元，总收入分别为16.7/20.6/25.3亿元，目标价为10.2港币，对应2026年5倍PS估值。

关键信息

• TPV增长：1H25全球支付TPV达1,985亿元，同比增长94%；整体TPV达2.1万亿元，同比增长32%。
• 收入结构：跨境支付收入占公司总收入的60%，2025年预计为10.4亿元，2026年为13.5亿元，2027年为17.6亿元。
• 盈利模式：公司基于TPV收取服务费率，全球支付服务费率约为0.24%，而境内支付服务费率较低，为0.011%。
• 牌照与合规优势：公司持有65张全球支付牌照，覆盖100多个国家和地区，是唯一一家在美国所有州均持有货币转移牌照的中国支付公司。
• 增值服务：增值服务收入占比从2020年的1.3%提升至1H25年的11.4%，主要涵盖数字营销、运营支持、账户/钱包管理及软件开发等。
• 财务状况：公司资产负债表显示，截至2025年，现金及现金等价物达21,198百万港币，总负债为19,914百万港币，总资产达22,766百万港币。

业务生态

• 全球支付为主：公司主要服务于中国小微商户及跨境企业，提供收款、付款、收单及汇兑服务，TPV占比约9.6%，但收入占比高达60%。
• 境内支付为辅：境内支付业务主要服务于中国境内企业，提供收单及付款服务，TPV占比约90.4%，但收入贡献较低。
• 增值服务：公司为商户提供获客引流、账户管理、软件开发等增值服务，进一步提升客户粘性和收入来源。

优势与挑战

• 优势：
  • 全球支付牌照和合规能力，构建起支付服务壁垒。
  • 全球合作伙伴网络，覆盖跨境电商平台、银行、物流等，为商户提供一站式服务。
  • 支付技术持续创新，尤其是在区块链等下一代支付技术上的布局。
• 挑战：
  • 当前费用率较高（约79%），导致毛利率难以覆盖费用开支。
  • 公司短期内仍需投入以扩张业务，盈利改善仍需时间。
  • 境内支付市场竞争激烈，服务费率下降，影响整体盈利能力。

风险提示

• 全球贸易摩擦影响跨境支付业务。
• 监管政策波动可能对支付牌照和业务模式产生影响。
• 规模效应显现不及预期可能影响盈利能力提升。

投资评级与目标价

• 投资评级：买入。
• 目标价：10.2港币，对应2026年5倍PS估值。

未来展望

• 公司预计未来将受益于中国商户出海需求增长及跨境电商渗透率提升。
• 公司预计2027年市占率将提升至5.2%。
• 公司对下一代支付技术的布局有望优化支付服务，提高效率和降低成本，长期盈利能力有望改善。