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连连数字（2598.HK）2025年下半年业绩及业务分析总结

核心内容概述

连连数字（2598.HK）在2025年下半年（2H25）实现了收入超预期的表现，总收入达到9.5亿元人民币，同比增长36%，超过我们及彭博一致预期的7%和11%。其中，全球支付收入增长31%，境内支付增长12%，增值服务收入增长121%，分别贡献总收入的60%、20%和18%。公司毛利率为49%，经营利润为2.4亿元，相比去年同期亏损1.3亿元，显著改善。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2H25收入：9.5亿元人民币，同比增长36%，超预期。
• 全球支付：2H25 TPV为2,539亿元，同比增长42%，环比增长28%，支付费率22.5bps，同比及环比下降1.8bps/1.3bps。
• 境内支付：2H25 TPV为1.2万亿元，同比下降24%，主要由于公司主动收缩低附加值非核心业务，聚焦大型客户。
• 增值服务：2H25收入快速增长，主要由虚拟银行卡业务推动，但毛利率下降至0.7%，反映早期以毛利换增长的策略。

2. 财务表现

• 毛利：4.6亿元，同比增长31%，毛利率为49%。
• 经营利润：2.4亿元，较去年同期亏损1.3亿元大幅改善，主要得益于主业经营效率优化及其它收益净额增长。
• 毛利率：全球支付毛利率为72%，境内支付为26.5%，增值服务为0.7%。

3. 业务重点更新

• 牌照布局：截至2025年底，公司拥有全球66张牌照，欧美布局完备，计划拓展南美、东南亚、非洲。
• 海外拓展：服务中资企业出海，强化境内及全球支付协同，创新端到端支付解决方案；成立海外事业部，服务本地商户。
• 潜在并购：公司现金储备充足（16.3亿元），将积极寻找并审慎评估潜在并购机会。
• DFX进展：DFX已完成A轮独立融资，连连持股降至49%，正式展业，定位为基于区块链技术的贸易支付结算基础设施，提升小币种市场竞争力。

4. 财务预测及估值

• 2026年总收入预测：同比增长20%，预计全球支付/境内支付/增值服务收入分别增长24%、8%、26%。
• SOTP目标价：调整至9.9港元，维持买入评级。
• 估值：参考同业估值及公司业务前景，市销率（P/S）预计为2.8倍，目标价较当前股价（5.92港元）有约67%潜在涨幅。

5. 风险提示

• 政策风险：关税政策变化可能影响跨境贸易及支付。
• 竞争风险：支付费率可能下降。
• 业务不确定性：虚拟资产交易相关业务存在不确定性。

财务及估值摘要

可比公司估值表

财务预测更新

公司动态

• 投资评级：买入，维持评级。
• 6个月目标价：9.9港元。
• 股价表现：截至2026年3月30日为5.92港元，潜在涨幅约67%。
• 股东结构：章征宇持股25.92%，吕钟霖持股8.21%，其他股东65.87%。
• 总市值：6,658百万港元，流通市值2,645百万港元。

附注

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