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游戏行业系列深度专题一：游戏仅是疫情受益行业吗？

核心内容

本专题由证券分析师张良卫撰写，旨在分析2020年春节期间游戏行业因疫情受益的表现，以及探讨其是否仅为短期脉冲式增长，还是具有长期增长潜力。通过分析用户增长、行业周期、版号政策、云游戏平台发展及出海趋势，得出游戏行业具备中长期增长逻辑的结论。

主要观点

1. 疫情对游戏行业短期影响显著

• 2020年春节假期期间，游戏行业的下载量和收入数据同比显著增长。
• 随着企业复工，市场开始质疑游戏行业增长是否具有持续性。
• 疫情带来的新增用户可能长期留存，为行业带来新的增长点。

2. 手游行业仍处于第二阶段成长初期

• 手游行业成长分为三个阶段：2013-2016年为第一阶段成长期，2017-2018年为盘整期，2019年至今为第二阶段成长期。
• 当前手游行业仍处于第二阶段初期，增长潜力较大。

3. 用户增长放缓，但ARPU值仍有提升空间

• 手游用户基数自2017年起进入缓慢增长阶段，主要依赖渗透率提升。
• 人均ARPU值在2014-2017年快速增长，2018年因版号限制增速放缓，2019年有所回升，未来仍有较大提升空间。

4. 版号政策逐步放宽，推动行业供给与增速回升

• 2020年版号政策更加积极，2月10日复工首日发放了53款国产游戏版号，显示行业供给能力增强。
• 各大厂商在2020年有多个重点产品在筹备中，将推动行业增速提升。

5. 策略类手游加速出海，助力行业增长

• 策略类游戏市场增长迅速，且具备全球发行潜力。
• 《剑与远征》《王国纪元》《COK》等产品已成功出海，未来将加速拓展海外市场。

6. 渠道变革与云游戏平台发展带来新机遇

• 今日头条将进入游戏分发领域，打破现有渠道格局，提升研发商溢价能力。
• 2020年国内主流云游戏平台进入测试阶段，为游戏IP在云游戏时代变现提供新空间。

关键信息

行业表现数据

• 2020年春节手游收入与下载量增长显著，但随着复工，市场对其持续性产生疑虑。
• 2019年手游市场规模达1581.1亿元，占整体游戏市场近70%。
• 2019年手游用户基数达6.2亿人，增速放缓。
• 2019年人均ARPU值达255元，增速回升至15%。

版号政策变化

• 2018年版号暂停发放，导致行业增速放缓。
• 2020年版号政策逐步恢复，供给能力增强。

出海趋势

• 国内策略类游戏在全球市场表现突出，如《剑与远征》《王国纪元》等。
• 出海成为推动行业增长的重要途径。

云游戏平台

• 2020年云游戏平台进入测试阶段，为游戏IP移植变现提供新机会。

重点推荐公司

A股公司

• 三七互娱：推荐，2020年盈利预测为1.20元/股，PE为31.08倍。
• 完美世界：推荐，2020年盈利预测为1.90元/股，PE为26.32倍。
• 游族网络：推荐，2020年盈利预测为1.62元/股，PE为17.48倍。
• 吉比特：推荐，2020年盈利预测为14.65元/股，PE为30.44倍。
• 世纪华通：推荐，2020年盈利预测为0.67元/股，PE为21.93倍。
• 建议关注：掌趣科技、腾讯控股、Friendtimes、IGG、昆仑万维、金科文化、姚记科技。

风险提示

1. 政策监管趋严：可能限制行业供给，影响增长。
2. 市场竞争加剧：可能导致企业盈利能力下降。
3. 宏观经济风险：可能抑制游戏行业需求。
4. 系统性风险：可能影响游戏公司估值。

结论

游戏行业并非仅为疫情受益，而是具备长期增长潜力。短期疫情带来的用户增长将转化为长期可变现空间，同时版号政策放宽、渠道变革、云游戏平台发展及策略类游戏出海等因素共同推动行业进入新的增长周期。因此，中长期来看，游戏行业仍值得持续关注与推荐。