汽车行业整车专题报告：疫情之下乘用车还能复苏吗？-20200224-东吴证券-21页_1mb

疫情之下乘用车还能复苏吗？

核心内容

本报告分析了新冠疫情对乘用车行业的影响，并探讨了政策对冲的可能性以及中长期乘用车消费的驱动力。报告结论认为，尽管疫情对乘用车产业链造成短期冲击，但行业已进入周期交替阶段，具备充足的政策工具来对冲影响，未来乘用车市场仍有望复苏。

主要观点

1. 疫情前乘用车已进入弱复苏阶段：

   • 传统车需求在2019年12月实现交强险销量转正（+3%），表明需求已结束两年负增长。
   • 三四五线城市汽车消费占比在2019/7-2020/1企稳回升，说明市场开始恢复。
   • 不同价格带消费占比呈现结构性变化，低端和高端消费企稳，中端消费占比下降，显示市场在调整中逐步复苏。

2. 疫情对产销的影响：

   • 疫情情景下，预计2020年乘用车产量/批发/零售分别减少43/71/77万辆。
   • 无疫情情景下，预计2020年乘用车产量/批发/零售同比分别为+3.2% / +3.4% / +4.8%。
   • 季度分布上，Q1受疫情影响最大，Q2次之，Q3-Q4将部分弥补H1的产销不足。

3. 刺激政策的对冲作用：

   • 购置税优惠政策拉动最为明显（+5.6%，+120万辆）。
   • 汽车以旧换新次之（+4%，+82万辆）。
   • 增加传统车限购指标（+2.19%，+45万辆）。
   • 因地制宜促进新能源汽车消费（+1.46%，+30万辆）。
   • 国六标准推迟实施缓解产业链资金和成本压力，但对销量影响有限。

关键信息

疫情情景下的销量预测

五种刺激政策对销量的影响

中长期乘用车增长驱动力

1. 经济增长韧性：

   • 中国仍处于低增长但有上升空间的阶段，未来10年销量增长中枢或为3%。
   • 中国人口基数大，城镇化率仍有提升空间，有助于乘用车消费。

2. 二胎政策释放潜力：

   • 全面放开二胎有助于缓解人口下降趋势，促进新生人口数量稳定。

3. 消费观念升级：

   • 中国正处于第二消费向第三消费观念转变，个性化消费潜力强劲。
   • 三四五线城市成为未来乘用车消费的核心增量来源。

投资建议

• 战略看好汽车板块，建议超配。
• 预计2020-2021年乘用车销量将维持景气复苏，2021年有望恢复至近2018年水平（复合增速约4%）。
• 整车股受益标的排序：广汽集团、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、上汽集团。
• 零部件受益标的排序：拓普集团、德赛西威、宁波华翔、万里扬。

风险提示

1. 疫情控制进展低于预期。
2. 企业复工进一步推迟。
3. 刺激政策出台力度低于预期。

图表与数据

• 图1：2020-2021年国内乘用车需求有望逐步回升至2018年水平。
• 图2：乘用车-房地产-GDP三者2006-2019年同比关系。
• 图3：2008-2013年乘用车销量走势。
• 图4：2014-2019年乘用车销量走势。
• 图5：传统车上险销量于2019年12月实现转正。
• 图6：2017-2019年三四五线城市销量占比下降约10%。
• 图7：新能源乘用车批发销量月度走势。
• 图8：2020年新能源乘用车批发销量预计120-150万辆。
• 图9：国五车型销量占比快速下降趋势。
• 图10：2019/5-6月份去国五库存较为明显。
• 图11：日本60年乘用车与GDP关系。
• 图12：日本出生人口和乘用车新增牌照需求关系。
• 图13：中国乘用车未来销量展望。

表格数据

• 表1：有/无疫情情景下乘用车产量-批发-零售预测。
• 表2：五种可能政策对汽车需求拉动测算汇总。
• 表3：增加传统车限购指标对乘用车需求贡献测算。
• 表4：2020年国补三种情景假设。
• 表5：开展汽车以旧换新带来的增量测算分析。
• 表6：购置税补贴刺激政策带来增量测算。
• 表7：日本社会四次消费观念变迁。
• 表8：汽车千人保有量低于全国平均值的省份列表（2018年为基准）。

投资评级

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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