20221202-银河期货-政策历史性转折_供应紧张助推锌价_25页_8mb
报告摘要
政策历史性转折 供应紧张助推锌价
核心内容
本报告分析了近期锌价上涨的主要驱动因素，包括宏观政策转向、供应紧张、低库存以及需求韧性等。报告指出，锌价上涨主要受益于政策的积极变化和市场情绪的改善，同时低库存和供应端的不确定性也对价格形成支撑。此外，宏观数据与锌价之间的相关性也被探讨，以评估未来价格走势的可能方向。
主要观点
- 政策支持：11月锌价上涨主要由宏观政策的积极转向驱动，尤其是地产和防疫政策的调整，带动市场情绪回暖，商品市场、权益市场、汇率等共振反弹。
- 刺激政策预期：市场期待12月中央经济工作会议带来的政策利好，预计刺激政策将逐步出台，推动锌价继续走强。
- 低库存支撑：当前锌精矿及精炼锌库存处于历史低位，尤其国内社会库存和注册仓单几乎清零，对价格形成有力支撑。
- 供应端紧张：全球锌精矿产量受到多种因素影响，包括海外矿山企业产量指引下调、欧洲电费反弹、国内部分省份减产等，导致供应偏紧。
- 需求韧性：尽管存在疫情等现实压力，但镀锌、氧化锌、压铸合金等终端需求仍保持一定韧性，对锌价形成支撑。
- TC走势：进口TC维持在260美元/千吨，国产TC上涨至5300元/吨，TC与锌价从长周期来看呈反比关系，显示供应端对价格的支撑。
关键信息
1.1.1 宏观情绪驱动
- 锌价在11月整体偏强，主要受地产和防疫政策转向影响。
- 中国房地产政策“三支箭”和防疫“20条”引发市场情绪好转。
- 12月中央经济工作会议预期强烈，可能带来新的政策刺激。
1.1.2 供应端分析
- “三支箭”与“20条”：地产政策底已现，市场底待确认；防疫政策逐步修复，预期改善。
- 海外矿山：嘉能可等海外矿山企业下调产量指引，影响全球供应。
- 国内矿山：四川、青海减产，导致11月国内产量不及预期，但供应有小幅修复。
1.1.3 低库存支撑
- 国内库存：SMM三地库存维持在4.16万吨，绝对值低。
- 海外库存：海外库存同样低迷，持仓量回落至正常水平。
- 保税区库存：几乎无库存，虚实比失去参考意义，抑制空头。
1.1.4 产量预期恢复
- 未来产量：随着政策推动和生产条件改善，锌产量有望恢复，但尚未反映在库存上。
- TC走势：国产TC上行，进口TC维持高位，显示产业链利润转移。
1.1.5 需求端分析
- 镀锌需求：镀锌开工率和产量保持稳定，需求表现尚可。
- 氧化锌与压铸合金：开工率表现不佳，但整体需求仍具韧性。
- 终端需求：基建、汽车、家电等终端需求在疫情中保持一定韧性，对锌价形成支撑。
交易策略与市场展望
- 交易策略：当前宏观情绪主导，建议逢低做多，关注政策落地节奏。
- 衍生品策略：多空分歧明显，可考虑正套策略，关注到货情况。
- 市场展望：预计12月中央经济工作会议前，锌价易涨难跌；但需警惕弱现实回归带来的压力。
数据与图表分析
- 图表1：工业品指数震荡上行，锌价冲高。
- 图表2：有色指数冲高，显示板块整体走强。
- 图表3：股市走强，但节奏不同，显示不同行业受政策影响程度不一。
- 图表4：全球锌精矿产量及国内产量数据，显示供应偏少。
- 图表5：锌矿港口库存低，显示供应紧张。
- 图表6：锌精矿进口量及利润情况，显示进口端盈利。
表格数据
国内平衡表（单位：万吨）
| 月份 | 月度产量 | 净进口 | 抛储 | 总供应量 | 实际消费量 | 供需平衡 | 产量YOY | 净进口量YOY | 消费量YOY | 累计消费量 | 累计消费同比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020年4月 | 48.00 | 3.0 | - | 51.0 | 61.7 | -10.67 | 4.10% | -61.16% | -0.48% | 200.42 | 8.41% |
| 2020年5月 | 47.40 | 4.1 | - | 51.5 | 53.8 | -2.35 | -1.29% | -31.02% | -6.65% | 251.87 | 3.86% |
| 2020年6月 | 46.50 | 6.3 | - | 52.8 | 52.6 | 0.17 | -6.29% | 29.77% | 5.18% | 304.64 | 3.59% |
| 2020年7月 | 49.30 | 4.2 | - | 53.5 | 57.0 | -3.52 | 0.47% | 79.11% | 8.26% | 358.17 | 3.28% |
| 2020年8月 | 50.91 | 4.5 | - | 55.4 | 58.3 | -2.91 | 1.98% | -27.04% | 2.41% | 413.58 | 2.44% |
| 2020年9月 | 54.95 | 4.3 | - | 59.3 | 66.4 | -7.16 | 6.49% | 54.43% | 19.76% | 472.87 | 2.97% |
| 2020年10月 | 56.92 | 6.3 | - | 63.2 | 59.1 | 4.05 | 7.54% | 85.80% | 5.18% | 536.07 | 4.00% |
| 2020年11月 | 56.23 | 6.2 | - | 62.4 | 62.6 | -0.15 | 5.93% | 114.06% | 5.80% | 598.48 | 4.16% |
| 2020年12月 | 55.35 | 5.6 | - | 60.9 | 65.9 | -5.03 | 3.07% | 22.46% | 6.22% | 659.39 | 3.57% |
| 2021年1月 | 54.20 | 5.0 | - | 59.2 | 57.7 | 1.45 | 0.93% | 185.06% | 10.20% | 57.71 | 10.20% |
| 2021年2月 | 47.12 | 3.7 | - | 50.8 | 32.9 | 17.92 | 4.02% | 30.07% | 59.00% | 90.59 | -9.86% |
| 2021年3月 | 49.69 | 4.5 | - | 54.2 | 54.8 | -0.56 | 6.40% | 103.79% | 10.50% | 145.39 | -2.71% |
| 2021年4月 | 49.93 | 4.0 | - | 53.9 | 62.0 | -8.12 | 4.02% | 33.69% | 0.63% | 207.44 | 3.50% |
| 2021年5月 | 49.46 | 5.7 | - | 55.2 | 59.4 | -4.27 | 4.35% | 40.87% | 10.47% | 266.88 | 5.96% |
| 2021年6月 | 50.80 | 3.69 | - | 54.5 | 62.4 | -7.87 | 9.25% | -41.05% | 18.56% | 329.24 | 8.08% |
| 2021年7月 | 51.52 | 3.20 | 3.00 | 57.7 | 57.8 | -0.10 | 4.50% | -24.43% | 1.35% | 387.06 | 8.07% |
| 2021年8月 | 50.89 | 2.71 | 5.00 | 58.6 | 56.1 | 2.45 | -0.04% | -39.90% | -3.74% | 443.20 | 7.16% |
| 2021年9月 | 51.19 | 3.26 | 5.00 | 59.5 | 59.7 | -0.29 | -6.84% | -24.74% | -10.08% | 502.94 | 6.36% |
| 2021年10月 | 49.93 | 4.08 | 5.00 | 59.0 | 55.0 | 4.04 | -12.28% | -35.06% | -7.06% | 557.91 | 4.07% |
| 2021年11月 | 51.95 | 2.08 | - | 54.0 | 55.1 | -1.04 | -7.61% | -66.34% | -11.98% | 612.98 | 2.42% |
| 2021年12月 | 51.33 | 1.03 | - | 52.4 | 53.7 | -1.32 | -7.26% | -81.47% | -18.59% | 666.66 | 1.10% |
| 2022年1月 | 51.76 | 0.43 | - | 52.2 | 48.1 | 4.04 | -4.50% | -91.33% | -16.56% | 48.15 | -16.56% |
| 2022年2月 | 45.84 | 0.53 | - | 46.4 | 35.4 | 10.97 | -2.72% | -85.76% | 7.63% | 83.55 | -7.78% |
| 2022年3月 | 49.59 | 1.85 | - | 51.4 | 52.5 | -1.07 | -0.20% | -59.25% | -4.17% | 136.06 | -6.42% |
| 2022年4月 | 49.55 | -0.27 | - | 49.3 | 47.3 | 2.00 | -0.76% | -106.76% | -23.80% | 183.34 | -11.62% |
| 2022年5月 | 51.52 | -3.23 | - | 48.3 | 51.1 | -2.82 | 4.16% | -156.59% | -14.01% | 234.45 | -12.15% |
| 2022年6月 | 48.85 | -0.45 | - | 48.4 | 53.9 | -5.50 | -3.84% | -112.18% | -13.57% | 288.35 | -12.42% |
| 2022年7月 | 47.59 | 0 | - | 47.59 | 52.31 | -4.72 | -7.63% | -100.00% | -9.53% | 340.66 | -11.99% |
| 2022年8月 | 47.75 | 0.2 | - | 47.95 | 49.47 | -1.52 | -6.17% | -92.61% | -11.89% | 390.13 | -11.98% |
| 2022年9月 | 50.39 | -0.5 | - | 49.89 | 54.95 | -5.06 | -1.56% | -115.33% | -8.02% | 445.08 | -11.51% |
| 2022年10月 | 51.67 | 0.5 | - | 52.17 | 51.46 | 0.71 | 3.48% | -87.75% | -6.39% | 496.54 | -11.00% |
| 2022年11月 | 51.91 | 0.5 | - | 52.41 | 54.41 | -2.00 | -0.08% | -75.96% | -1.20% | 550.95 | -10.12% |
| 2022年12月 | 55 | 0.5 | - | 55.5 | 55.5 | 0.00 | 7.15% | -51.46% | 3.39% | 606.45 | -9.03% |
总结
锌价上涨主要由政策转向、供应紧张和低库存共同驱动。宏观政策的改善提升了市场情绪，而供应端的不确定性（如产量减少、矿山指引下调）和低库存（国内与海外均维持低位）进一步支撑价格。虽然需求端存在一定的压力，但镀锌、氧化锌、压铸合金等终端需求仍具韧性，对锌价形成支撑。未来，随着政策进一步落地和产量逐步恢复，锌价可能继续走强，但需警惕弱现实回归带来的压力。建议投资者在政策和市场情绪主导的行情中，采取逢低做多策略，同时关注到货情况和库存变化。
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