2022年A股策略报告：慢牛蹒跚-20211210-国开证券-22页_1mb

A股2022年市场分析总结

核心内容

2022年A股市场被定义为“慢牛行情”，尽管宏观经济增速下行压力较大，但全年GDP增长速度仍有望小幅提升。在稳经济政策推动下，货币政策偏松，微观流动性保持净流入，上市公司盈利增长预期超过10%，市场风险溢价处于中位，无风险利率有下行空间，因此全年市场有正收益机会。但需注意市场资金环境过热可能性较小，增量资金弱于近两年，风险偏好提升空间有限，指数涨幅不会明显高于2021年。

主要观点

1. 宏观经济走势：

   • 2021年GDP增速连续两个季度快速下行，三季度增速降至4.9%，低于市场预期。
   • 2022年预计GDP增速为5.5%，全年各季度增速分别为4.7%、5.1%、6.2%、5.7%。
   • 2022年宏观流动性有望筑底，保持适度宽松。

2. 政策转向偏松：

   • 2021年政策由稳健转向偏松，央行在12月实施第二次降准，释放约1.2万亿元流动性。
   • 2022年货币政策将“以我为主”，继续实施稳健略松的政策，支持实体经济特别是中小微企业。

3. 市场趋势与估值：

   • A股市场整体呈现结构性行情，板块轮动频繁，指数波动较小。
   • 主板估值相对合理，创业板估值偏高，存在调整风险。
   • 风险溢价处于中性，随着流动性进一步充裕，仍有下行空间。

4. 投资机会与配置思路：

   • 成长板块：重点关注绿色能源（风、氢）、新能源车产业链（锂电池、汽车零配件）、芯片。
   • 防御板块：超低估值（券商、银行）、下跌后的机会（医药、科网）、疫情因素淡化叠加收支差减少（消费品）。
   • 主题投资：元宇宙、军工、共同富裕。

关键信息

• GDP与通胀趋势：2022年PPI-CPI剪刀差将收敛，是确定性最强的宏观趋势，预计10月PPI见顶回落，明年四季度转为负值。
• PMI与制造业：11月制造业PMI重回临界点以上，高技术制造业和装备制造业表现强劲。
• 资金流动：2022年整体资金流入仍为大概率事件，但增量资金弱于近两年，市场风险偏好提升空间有限。
• 行业表现：历史上三次通胀剪刀差收敛期间，大消费行业（如食品饮料、家用电器）表现较好，强周期品表现较弱。
• 估值与盈利：科创板业绩增速最高，但创业板估值偏高，存在盈利压力。

风险提示

• 疫情再度大规模爆发
• 经济增长下行压力加大
• 宽松政策弱于预期
• 美联储加息提前
• 全球资本市场剧烈波动
• 上市公司业绩负增长

图表与数据

• 图1：GDP增速触底反弹（2021年9月之后为预测值）
• 图2：固定资产投资增速下降
• 图3：高技术制造业投资保持高增长
• 图4：工业增加值当月同比降至低位
• 图5：制造业PMI重回临界点以上
• 图6：社消总额当月同比小幅改善
• 图7：居民收、支复合增速之差回归常态
• 图8：CPI温和上涨
• 图9：PPI高企冲顶
• 图10：PPI-CPI剪刀差收敛是2022年确定性最强宏观趋势
• 图11：政策态度有显著变化
• 图12：社融有望转强
• 图13：美联储总负债增加和PPI关联度较高
• 图14：美联储加息周期市场表现
• 图15：中美总负债同比波动多数时间一致，重要时刻不同
• 图16：A股2021年以小盘、低价、成长、主题投资风格为主
• 图17：A股三季报业绩增速回落
• 图18：科创板增速最高
• 图19：宏观流动性筑底
• 图20：权益基金保持增长
• 图21：私募基金增量更为明显
• 图22：Wind全A除金融两油指数PE BAND
• 图23：Wind全A除金融两油指数PB BAND
• 图24：创业板指PE BAND
• 图25：创业板指PB BAND
• 图26：风险溢价中性

表格与数据

• 表1：三次通胀剪刀差收敛期间行业走势
• 表2：指数当年涨跌幅与盈利增长之间的相关性为负
• 表3：2022年股市资金测算
• 表4：20年间百大市值公司行业占比变迁

结论

2022年A股市场将继续维持慢牛行情，但需警惕阶段性调整风险。成长股估值偏高，若盈利不及预期可能面临泡沫破灭风险；美联储加息可能带来海外资本市场的波动，对A股构成调整压力。投资策略应注重结构性机会，合理配置成长、防御及主题投资，同时关注政策动向与市场流动性变化。