20211210-国开证券-2022年A股策略报告_慢牛蹒跚_22页_2mb

A股2022年市场分析总结

核心内容

2022年A股市场被定义为“慢牛行情”，虽然宏观经济增速面临下行压力，但全年GDP增长仍将小幅提升，货币政策保持偏松，微观流动性有望净流入。上市公司盈利增长一致性预期超过10%，市场风险溢价处于中位，无风险利率存在下行空间，全年有望实现正收益。年初在政策乐观和信用充裕的环境下，投资机会最佳，但市场资金环境不会过热，指数涨幅不会明显高于2021年。

主要观点

• 宏观经济压力仍存：2021年GDP增速连续两个季度下行，三季度降至4.9%，但预计2022年将温和回升。制造业投资韧性较强，受益于外需和国内新基建投资，高技术制造业投资保持高增长。
• 政策转向偏松：2021年政策从稳健转向偏松，央行两次降准，释放流动性，且在2022年继续实施宽松政策，以支持实体经济，尤其是中小微企业。同时，美联储加息预期上升，但中国央行将“以我为主”进行货币政策调整。
• 市场呈现结构性行情：2021年市场震荡反复，主线轮转频繁，新能源车产业链持续强势，但整体指数涨幅有限。2022年仍将延续结构性行情，成长股与防御股交替表现。
• 估值分化明显：主板估值合理，创业板估值偏高。成长股估值与盈利增长不匹配，存在阶段性泡沫破灭风险。防御股如券商、银行、医药、科网等可能成为避险选择。
• 流动性趋势向好：宏观流动性筑底，微观流动性维持净流入，基金发行规模持续扩大，私募基金增量显著，为市场提供支撑。

关键信息

宏观经济与政策分析

• 2021年GDP增速预计为8.1%，2022年预计为5.5%。
• 2022年各季度GDP增速预计分别为4.7%、5.1%、6.2%、5.7%。
• 固定资产投资增速下降，但制造业投资和高技术制造业投资保持增长。
• 10月CPI温和上涨，PPI高企冲顶，预计PPI-CPI剪刀差将在2022年收敛。
• 疫情仍是影响经济的重要不确定因素之一。

市场走势与投资机会

• A股全年有望实现正收益，但涨幅有限。
• 创业板估值偏高，存在盈利增长压力。
• 成长股如绿色能源、新能源车产业链、芯片是重点配置方向。
• 防御股如券商、银行、医药、科网、消费品值得关注。
• 主题投资如元宇宙、军工、共同富裕具有潜力。

风险提示

• 疫情再度大规模爆发可能影响经济复苏。
• 经济增长下行压力加大，宽松政策可能弱于预期。
• 美联储加息提前可能引发全球资本市场波动。
• 上市公司业绩负增长可能影响市场表现。

重点配置思路

• 成长板块：绿色能源（风、氢）、新能源车产业链（锂电池、汽车零配件）、芯片。
• 防御板块：超低估值（券商、银行）、下跌后的机会（医药、科网）、疫情因素淡化叠加收支差减少（消费品）。
• 主题投资：元宇宙、军工、共同富裕。

市场趋势与策略展望

• 慢牛行情持续：市场整体趋势温和向上，但节奏较慢，阶段性调整风险仍需警惕。
• 政策与流动性支撑：央行将保持流动性合理充裕，为市场提供支持。
• 盈利驱动为主：虽然指数表现受市场预期、流动性和风险偏好影响较大，但长期来看，盈利增长仍是核心驱动力。

图表与数据支持

• 图1：GDP增速触底反弹（2021年9月之后数据为预测值）。
• 图2：固定资产投资增速下降。
• 图3：高技术制造业投资保持高增长。
• 图4：工业增加值当月同比降至低位。
• 图5：制造业PMI重回临界点以上。
• 图6：社消总额当月同比小幅改善。
• 图7：居民收支差回归常态。
• 图8：CPI温和上涨。
• 图9：PPI高企冲顶。
• 图10：PPI-CPI剪刀差收敛是2022年确定性最强宏观趋势。
• 图11：政策态度有显著变化。
• 图12：社融有望转强。
• 图13：美联储总负债增加和PPI关联度较高。
• 图14：美联储加息周期市场表现。
• 图15：中美总负债同比波动多数时间一致，重要时刻不同。
• 图16：A股2021年以小盘、低价、成长、主题投资风格为主。
• 图17：A股三季报业绩增速回落。
• 图18：科创板增速最高。
• 图19：宏观流动性筑底。
• 图20：权益基金保持增长。
• 图21：私募基金增量更为明显。
• 图22：Wind全A除金融两油指数PE BAND。
• 图23：Wind全A除金融两油指数PB BAND。
• 图24：创业板指PE BAND。
• 图25：创业板指PB BAND。
• 图26：风险溢价中性。

行业表现与历史数据

• 三次通胀剪刀差收敛期间，大消费行业如食品饮料、家用电器表现较好，强周期品表现较弱。
• 指数涨跌幅与盈利增长相关性为负，表明市场表现更多由预期、流动性等驱动。
• 2022年A股市场资金预计净流入，但幅度有限，不足以支撑指数大级别上涨。

结论

2022年A股市场将延续慢牛行情，但结构性分化明显，成长与防御风格交替主导。投资者应关注政策宽松、流动性改善以及盈利增长带来的机会，同时警惕阶段性调整风险。重点配置成长与防御板块，关注主题投资机会，如元宇宙、军工、共同富裕等。整体来看，市场仍有正收益机会，但涨幅有限，需理性看待市场节奏与主线变化。