20220408-国金证券-华利集团-300979.SZ-短期影响无虞_产能扩张可期_4页_1mb

华利集团 (300979.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

华利集团作为全球领先的运动鞋代工企业，2021年实现营收174.70亿元，同比增长25.40%（剔除汇率影响后增长34.10%），归母净利润27.68亿元，同比增长47.34%（剔除汇率影响后增长57.60%），业绩表现超出市场预期。公司整体呈现强劲增长态势，尤其在第四季度营收与净利润环比提速，显示出业务持续扩张的潜力。

主要观点

• 强劲增长：尽管受到疫情和国际品牌销售波动的影响，公司仍保持了良好的增长势头，2021年营收和净利润均实现显著增长。
• 客户结构优化：前五大客户Nike、Deckers、VF、Puma、UA的收入分别增长43.7%、57.8%、13.4%、26.1%、44.9%（美元口径），同时新客户Asics、On、NewBalance已开始出货，显示客户结构持续优化。
• 产品结构优化：运动休闲类业务增长34.7%，凉拖鞋因UGG羊毛拖带动增长达56.8%，户外靴鞋增长13.5%，表明产品线多元化带来的增长动力。
• 人效提升显著：出货量同比增长29.46%，但员工数量仅增长22.8%，显示公司生产效率显著提升。
• 盈利能力增强：2021年毛利率为27.23%（同比提升3.36个百分点），净利率为15.84%（同比提升2.36个百分点），盈利水平保持高位。
• 产能扩张计划明确：越南新增三个工厂持续爬坡提效，印尼一期工厂预计2022年投产，2023年开始贡献产能，整体增长预期乐观。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为35.23亿元（上调5%）、44.05亿元（上调6%）、53.52亿元。
• PE倍数：对应PE分别为24倍、19倍、16倍，显示估值持续下降，成长性预期良好。

风险提示

• 越南人力成本上升
• 汇率波动
• 海外疫情持续扩散

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

市场相关报告评级分析

评分说明

• 买入：1分
• 增持：2分
• 中性：3分
• 减持：4分
• 最终评分：1.00（对应“买入”评级）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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