20181024-华创证券-方大特钢-600507.SH-深度研究报告_穿越周期底部_优良成本控制铸就盈利基石雄踞周期高点_高分红高激励方显大企之风_22页_1009kb

报告摘要

方大特钢（600507）深度研究报告总结

核心内容

方大特钢科技股份有限公司是江西省钢铁行业的龙头企业，以特钢和长材为主营业务，具有显著的成本控制能力和高盈利能力。公司通过优秀的管理机制和完善的激励体系，保持了行业领先的毛利率、净利率和ROE水平。同时，公司在江西省内拥有较强的区域优势，市场需求增长较快，环保和去产能压力相对较小，享受政策红利。此外，公司分红传统良好，估值处于行业低位，受到市场高度关注。

主要观点

特钢板块：弹簧扁钢市场占有率高达45%，并主持起草了相关国家标准，具有技术优势和市场话语权。其价格波动受市场钢价影响较小，是公司盈利的重要支撑。
长材板块：公司与萍钢联合占据省内长材市场，具有较强的业绩弹性。若萍钢资产注入上市公司，将进一步增强公司规模和盈利能力。
成本控制：公司采用精细化管理，吨钢成本远低于行业平均水平，尤其是固定资产成本仅为569元/吨，显著低于行业平均2897元/吨。
激励机制：公司实行利润共享和股权激励，提高员工积极性，对管理层和普通员工均有奖励，形成良好的内部竞争机制。
区域优势：江西省内钢铁产能集中，竞争格局良好，且环保压力小，政策环境有利。
资本市场表现：公司分红比例高，股息率在6%-18%之间，估值处于5年最低水平，具备较高的投资吸引力。
盈利预测：预计公司2018-2020年营收分别为156.41亿元、165.78亿元、174.57亿元；归属母公司净利润分别为31.07亿元、33.08亿元、42.31亿元，对应EPS分别为2.14元、2.28元、2.92元，PE分别为5倍、5倍、4倍。

关键信息

一、公司介绍

发展历程：公司前身是江西长力汽车弹簧股份有限公司，2009年被辽宁方大集团收购后转为民营企业。
主要产品：螺纹钢、弹簧扁钢、汽车板簧、线材、铁精粉等，其中弹簧扁钢和汽车板簧是主要利润来源。
产能：公司年产能达360万吨，螺纹钢和弹簧扁钢是其两大拳头产品。
市场分布：公司营收以华东地区为主，占比达84%；螺纹钢主要面向江西市场，汽车板簧则主要面向全国及出口。

二、体制优势

管理高效：公司采用轻资产运行模式，资产周转率高，吨钢固定资产远低于行业平均水平。
激励完善：公司实施利润共享、股权激励等制度，提高员工积极性，2017年对普通员工发放现金红包，人均奖励达3万元以上。
成本控制：通过精细化管理，公司吨钢成本显著低于行业，如弹簧扁钢吨钢成本为2751元，螺纹钢为2255元。

三、区域优势

市场集中度高：江西省内钢铁产能集中，仅方大集团和新余钢铁集团两大集团，其中方大集团占据主导地位。
需求增长快：江西固定资产投资增速高于全国，2017年达12%，2018年上半年达11.7%，经济总量增长快。
环保压力小：公司所在区域未被列入环保限产重点区域，空气质量良好，政策红利明显。

四、资本市场表现

股利支付率高：公司自2012年以来连续6年现金分红，累计回报达50.2亿元，分红总额占净利润的65%。
估值低位：当前PE（TTM）处于5年最低水平，股息率在6%-18%之间，具备较高的投资吸引力。
分红情景：预计2018年归母净利润达31亿元，EPS为2.14元，在不同股利支付率下，股息率在6%-18%之间。

五、盈利预测

营收预测：2018-2020年分别达156.41亿元、165.78亿元、174.57亿元。
净利润预测：2018-2020年分别达31.07亿元、33.08亿元、42.31亿元。
EPS预测：2018-2020年分别为2.14元、2.28元、2.92元。
PE预测：2018-2020年分别为5倍、5倍、4倍。

六、风险提示

钢价下行：若钢价持续下跌，可能影响公司盈利。
需求不及预期：若固定资产投资增速放缓，可能影响螺纹钢和长材的市场需求。

财务指标概览

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	13,945	15,641	16,578	17,457
净利润（百万）	2,540	3,107	3,308	4,231
每股收益（元）	1.75	2.14	2.28	2.92
市盈率（倍）	6	5	5	4
市净率（倍）	3	2	1	1