深度报告-20210428-华安证券-中炬高新-600872.SH-规模扩张管理提效双驱动_冲刺第一梯队_34页_3mb

公司总结：规模扩张管理提效双驱动，冲刺第一梯队

核心内容

中炬高新技术实业（集团）股份有限公司（以下简称“公司”）是调味品行业的领先企业，近年来通过民营资本的注入，加速了其全国化扩张与全渠道布局。公司以酱油为核心产品，拓展至其他调味品类，并通过提升产品品质、加强品牌建设、优化供应链及研发创新，逐步提升市场竞争力与行业地位。

主要观点

• 行业前景广阔：调味品行业规模已达4,000亿元，其中酱油是第一大品类，市场集中度逐步提升，头部企业具备良好发展空间。
• 全国化提速：公司正加速向中西部和北部市场拓展，经销商数量及销售网络开发率持续提升，有望在部分区域取得领先地位。
• 全渠道发力：公司深耕零售渠道，以“绿格子”品牌标识强化市场认知，同时补足餐饮渠道短板，计划三年内将餐饮营收占比提升至40%。
• 产品升级与提价：通过产品升级和提价策略，公司推动价格中枢上移，提高毛利率，同时顺应消费升级趋势，推出健康、功能化产品。
• 团队激励与研发创新：公司实施激励制度和人才战略，提升员工效率与创新能力，同时推进供应链数字化和研发体系建设，增强技术壁垒。

关键信息

行业现状

• 调味品行业规模在2019年或已突破4,000亿元，零售市场占比达30%，餐饮渠道占比达50%。
• 酱油市场集中度较高，CR3达51%，与日本CR3（53%）接近，形成“一超多强”格局。
• 酱油作为核心品类，占调味品收入的60%以上，毛利率达70%以上，具备较强盈利能力。

公司发展

• 公司成立于1993年，2001年更名为中炬高新技术实业（集团）股份有限公司，2019年完成民营化转型。
• 2023年目标实现“双百”计划，即年营收过百亿、年产销量过百万吨。
• 2020年营收达51.23亿元，归母净利润8.90亿元，毛利率41.6%，净利率17.37%。

营销与渠道

• 公司采取经销商为主、直营为辅的营销模式，2020年经销商超1,400家，开发率提升。
• 零售渠道占比达75%，是公司主要销售渠道；餐饮渠道占比25%，计划提升至40%。
• 现代渠道货架资源有限，入场门槛高，有利于头部企业抢占市场。

产品与价格

• 酱油产品不断升级，从传统生抽、老抽发展到高鲜、减盐、有机等健康功能产品。
• 酱油提价周期为2-3年，公司预计2023年毛利率为38.9%，价格提升有助于缓解成本压力。

团队与研发

• 公司实施绩效考核制度，加强核心管理人员激励，提升管理效率。
• 公司设立厨邦食品研究院，推动研发体系整合，2020年研发投入超1亿元，研发人员数量持续增加。
• 公司注重知识产权，但与海天相比，发明授权数量仍有差距。

盈利预测

• 2021-2023年，公司营收预计分别为61.22亿元、74.62亿元、89.40亿元，同比增长20%、22%、20%。
• 归母净利润预计为9.47亿元、11.55亿元、13.67亿元，同比增长6%、22%、18%。
• EPS分别为1.19元、1.45元、1.72元，对应PE分别为32.84、26.93、22.75，PEG分别为5.13、1.22、1.24，具备投资吸引力。

风险提示

• 原料价格大幅上涨风险
• 食品安全风险
• 新品推广和市场拓展不及预期风险

总结

公司通过规模扩张与管理提效双轮驱动，积极布局全国市场与全渠道销售，逐步提升品牌影响力与市场份额。在酱油等核心品类持续升级与提价策略的推动下，公司盈利能力有望稳步增强。随着供应链数字化与研发投入的增加，公司技术壁垒和运营效率逐步提升，未来发展前景良好，具备成为调味品行业第一梯队的潜力。