NIFD季报-2019Q2公司转型与多层次资本市场-2019.8-31页_9mb

NIFD 2019年第二季度季报总结

核心内容

2019年第二季度的《NIFD季报》聚焦于外部冲击对中国经济的影响，特别是中美贸易争端对实体经济和资产市场的扰动，以及上市公司转型与多层次资本市场建设的必要性。报告强调，当前中国经济面临从规模扩张向创新驱动转变的关键时期，资本市场在其中扮演着重要角色，需通过改革完善多层次市场体系，以支持经济结构优化和新旧动能转换。

主要观点

1. 外部冲击与经济转型

• 中美贸易争端成为2018年至2019年上半年中国经济的最大变数，导致实体经济受压和资产价格波动，特别是汇率和股票市场波动显著。
• 全球经济面临新的“衰退性冲击”，欧美国家转向“宽松”政策，美国2018年连续加息，预计2019年将至少减息一次。
• 中国需在应对外部冲击的同时，推动经济转型，通过改革和创新开拓新的发展空间。

2. 上市公司业绩与经济走势同步

• A股上市公司业绩与经济走势亦步亦趋，未能率先摆脱宏观调整。
• 传统行业上市公司价值创造能力总体下行，而以信息技术、生物技术为代表的新兴产业则表现强劲，显示未来经济发展的潜力。
• 上市公司整体ROE（净资产收益率）与ROA（资产收益率）变化反映宏观经济波动，同时受到融资成本和财务杠杆的影响。

3. 信用收缩与市场风险

• 外部冲击导致信用收缩挑战依然存在，特别是PPI持续回落引发的通缩压力。
• 通缩可能带来债务—通缩机制，以及实际利率上升、企业利润率下降、国家税收减少等问题。
• 包商银行事件引发市场风险溢价飙升，对中小银行、非银机构、地方政府融资平台和民营企业造成较大冲击，需通过专项救助和降低风险溢价应对。

4. 资本市场改革与多层次发展

• 多层次资本市场体系建设是推动经济转型的重要手段，应增强市场包容性和承载力，以适应不同规模、类型、发展阶段企业的融资和风险管理需求。
• 科创板设立和注册制试点是提升资本市场服务实体经济能力的关键举措，有助于吸引科技创新型企业，推动“肥水不流外人田”的目标。
• 需进一步推动各层次资本市场之间的有机联系，包括主板、中小板、创新板、新三板、区域性股权市场等，通过转板制度等改革增强市场联动性。

关键信息

1. A股市场表现

• 2018年A股市场大幅下跌，上证综指和深成指分别下跌32.0%和39.7%。
• 2019年受政策支持和市场情绪改善影响，股市出现触底反弹，上证综指和深成指分别上涨34.7%和50.3%。
• 商誉减值问题集中爆发，2018年超过四分之一的A股公司出现商誉减值，金额达0.15万亿元，年末商誉总额仍高达1.15万亿元。

2. 行业分化与资本配置

• 上游行业（采掘、钢铁、化工等）在供给侧结构性改革后表现出更强的盈利能力，但受PPI回落影响，预计2019年下半年资产收益率将回落。
• 新兴行业（信息技术、生物技术等）在研发投入、工资增长和资本性支出等方面表现优于传统行业，代表未来经济结构转型方向。
• 资本性支出增速方面，新兴行业平均增速12.46%，远高于上游行业2.31%和其他传统行业6.39%。

3. 宏观经济预测

• 2019年全年经济增速预计为6.2%，处于**6~6.5%**的目标区间。
• 名义GDP增速预计为7.7%，但受内需疲软影响，实际增长动力不足。
• PPI同比增速在2019年可能转为负值，通缩压力上升，需警惕其对经济的潜在负面影响。

4. 资本市场改革方向

• 金融供给侧改革推动永续债发行，有助于提升银行资本金，增强市场稳定性。
• 资本市场制度建设应聚焦于打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的市场体系，吸引中长期资金，推动股票市场健康发展。
• 债券市场需稳健发展，防范风险，丰富债券品种，提升对中小企业和产业结构调整的支持能力。

重要结论

• 中国A股市场在外部冲击下波动明显，但政策支持和市场改革为市场恢复提供了基础。
• 上市公司转型仍处于进行时，高质量发展和创新驱动是未来发展的主要方向。
• 多层次资本市场建设是经济转型和风险防控的关键路径，需在制度完善和市场拓展上持续发力。