20220529-华泰期货-燃料油周报_油价中枢上移_高低硫燃油基本面分化_10页_1mb

油价中枢上移，高低硫燃油基本面分化总结

核心内容概述

近期全球原油价格震荡上行，Brent与WTI原油突破115美元/桶，Brent甚至逼近120美元/桶。油价上涨主要受到地缘政治紧张局势与俄罗斯供应下滑预期的影响，尽管欧盟全面禁运俄罗斯石油的可能性降低，但制裁的间接影响仍持续存在。此外，其他主要产油国（如欧佩克、美国、伊朗）的产量增长受限，进一步支撑了油价的上行趋势。在夏季出行旺季来临前，需求增长预期增强，短期内油价难以大幅回落，对下游能化品价格形成支撑。

主要观点

1. 高硫燃料油市场

• 供应边际转松：俄罗斯5月燃料油发货量环比增加，前期供应下滑预期落空，叠加污染事件影响减弱。
• 价格承压：高硫油的裂解价差、月差及现货升贴水大幅下滑，市场结构转弱。
• 季节性利好待兑现：中东、南亚采购需求仍有增长空间，裂差回落可能提升高硫油经济性，支撑需求。
• 支撑因素：季节性需求增长与经济性改善可能为高硫油市场提供底部支撑。

2. 低硫燃料油市场

• 基本面坚挺：海外汽柴油高溢价抑制低硫油供应，低硫油市场呈现强劲的Back结构。
• 现货升贴水高企：新加坡Marine 0.5%现货升贴水达到62.25美元/吨，创纪录水平。
• 供应补充预期：我国第二批出口配额已下发，上海疫情缓和后国内炼厂开工负荷恢复，低硫油国产量可能增加，有助于补充保税区供应。
• 海外溢价回落：海外汽柴油溢价出现回落，但仍在高位，对低硫油市场支撑仍强。

3. 市场整体格局

• 油价中枢上移：地缘政治与宏观扰动因素仍存，但原油基本面维持坚挺。
• 高低硫分化明显：低硫油价格驱动强于高硫油，但高硫油市场有支撑因素。
• 投资建议：整体策略为中性偏多，建议逢低多LU主力合约，但需警惕油价回调风险。

关键信息

价格与套利窗口

• SHFE FU内外盘价差（图1）：反映内外盘价差变化。
• SHFE FU进口套利窗口（图2）：显示进口套利空间。
• INELU内外盘价差（图3）：低硫油价差表现。
• INELU进口套利窗口（图4）：低硫油进口套利情况。
• 东西套利窗口（图5、图6）：高硫与低硫油东西价差变化。

远期曲线

• 新加坡180cst、380cst、Marine 0.5%远期曲线（图7-9）：反映市场对未来价格的预期。
• 粘度价差远期曲线（图10）：不同粘度燃料油之间的价差变化。
• 380cst东西价差远期曲线（图11）：东西方市场价差走势。
• 380cst对Brent裂差（图12）：反映燃料油与原油之间的价差关系。

供需数据

• 俄罗斯燃料油产量（图13）：俄罗斯产量恢复，对高硫油市场形成支撑。
• 沙特、巴西、墨西哥、印度、韩国燃料油产量与消费（图14-24）：各地区供需变化显示市场结构性差异。

库存数据

• ARA燃料油库存（图37）：显示欧洲地区燃料油库存变化。
• 新加坡渣油库存（图38）：反映新加坡市场供需状况。
• 富查伊拉重馏分及渣油库存（图39）：中东地区库存动态。
• 美国燃料油库存（图40）：美国市场库存变化对价格的影响。

风险提示

• 原油价格回调风险：地缘政治与宏观面因素可能引发油价波动。
• 炼厂开工超预期：可能影响低硫油供应。
• FU、LU仓单注册量增加：可能对市场流动性产生影响。
• 航运与发电需求不及预期：可能削弱燃料油市场支撑。
• 汽柴油市场转弱：可能影响低硫油溢价，进而影响其市场表现。

投资咨询信息

• 资格编号：
  • 潘翔：从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188
  • 陈莉：从业资格号F0233775，投资咨询号Z0000421
  • 梁宗泰：从业资格号F3056198，投资咨询号Z0015616
  • 康远宁：从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842

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