20181025-天风证券-天山股份-000877.SZ-价格弹性贡献业绩_关注新疆需求复苏_5页_415kb

报告摘要

天山股份（000877）总结

核心内容

天山股份（000877）近期发布2018年三季报，显示出良好的业绩增长。公司2018年前三季度实现营业收入56.29亿元，同比增长11.85%；归属于母公司净利润7.65亿元，同比增长143.90%；扣非后净利润6.47亿元，同比增长119.5%。其中，第三季度营收26.58亿元，同比增长9.11%；归母净利4.57亿元，同比增长58.65%；扣非后净利3.32亿元，同比增长22.24%。

公司业绩增长主要得益于价格弹性，即水泥价格的上涨弥补了销量下降的影响。在新疆和江苏地区，水泥价格均出现显著上涨，特别是江苏地区，价格涨幅更大，为22.94元/吨。前三季度新疆高标水泥均价上涨66.3元/吨，江苏均价上涨133.2元/吨。

主要观点

价格弹性显著：2018年前三季度，新疆高标水泥均价同比上涨66.3元/吨，江苏均价同比上涨133.2元/吨，价格弹性成为公司盈利的重要驱动力。
盈利能力提升：公司前三季度销售毛利率为31.35%，净利率为15.13%，分别同比上涨5.76和8.25个百分点。
费用率下降：销售、管理、财务费用率分别同比下降0.73、1.78、2.07个百分点，显示公司内控管理改善。
资产负债率下降：公司资产负债率持续下降，当前为51.01%。
现金流充足：公司经营活动现金流量净额为13亿元，同比增加7.39亿元；货币资金为18.03亿元，显示公司资金状况良好。
库位偏低，供给控制：截至九月末，乌鲁木齐、阿克苏、南京、常州、无锡水泥库容比分别为55%、50%、50%、50%、45%，均低于去年同期水平，显示市场供给偏紧。

关键信息

区域受益预期：
- 新疆：需求预期改善，水泥企业协同效应显著，价格提升有望抵消销量下滑影响，同时增强盈利能力。
- 江苏：环保政策执行加强，供给收缩可能在四季度旺季引发供小于求，价格急涨预期增强。
政策利好：7月以来，政策密集支持西北、华北基建，"补短板"项目落地有望加速，推动区域需求回升。
投资建议：考虑到价格弹性，公司将2018-19年归母净利由6.35亿元、9.42亿元分别上调至8.14亿元、10.43亿元，EPS分别为0.78元、0.99元，对应PE分别为9.05X、7.07X，维持买入评级。
风险提示：基建项目落地不及预期、区域价格维持不及预期。

财务数据和估值（单位：亿元）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	50.01	70.80	81.42	94.44	108.61
净利润	0.998	2.649	8.145	10.428	12.881
EPS	0.10	0.25	0.78	0.99	1.23
市盈率(P/E)	73.88	27.83	9.05	7.07	5.72
市净率(P/B)	1.26	1.00	0.96	0.88	0.80
市销率(P/S)	1.47	1.04	0.91	0.78	0.68
EV/EBITDA	10.10	9.72	4.34	2.86	1.71

财务预测摘要

利润表（单位：亿元）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	50.01	70.80	81.42	94.44	108.61
营业利润	-0.11	0.40	1.147	1.485	1.848
归属于母公司净利润	0.998	2.649	8.145	10.428	12.881

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	21.54%	29.00%	31.00%	31.37%	32.00%
净利率	2.00%	3.74%	10.00%	11.04%	11.86%
ROE	1.70%	3.60%	10.57%	12.44%	13.98%
ROIC	0.89%	4.80%	9.22%	12.62%	18.10%
资产负债率	63.29%	55.23%	55.47%	51.77%	49.35%
流动比率	0.40	0.56	0.90	1.17	1.52
速动比率	0.32	0.49	0.83	1.09	1.44