20140929-东方证券-通富微电-002156.SZ-封测巨头中的市值洼地_18页_978kb

通富微电投资分析总结

核心内容概述

通富微电是国内三大封测龙头之一，具备良好的市场地位和技术实力，主要客户包括全球排名前二十的半导体企业。公司近年来产品结构持续优化，移动类产品占比提升至50%以上，汽车电子占比接近10%，成为未来增长的重要驱动力。同时，公司通过募投项目和战略合作扩大产能，提升盈利能力，目前总市值低于同行，具备显著的估值提升空间。

主要观点

• 行业景气回暖：2013年10月以来，北美半导体设备B/B值连续10个月高于1，半导体行业景气显著回暖，公司开工率持续提升，预计全年净利率有望达到6%的高位。
• 增长动力强劲：公司受益于产能转移、功率半导体、汽车电子及移动终端主芯片的快速发展，尤其在与国际大客户如联发科、意法半导体等的合作中取得突破。
• 技术与市场优势明显：公司在功率半导体和汽车半导体领域具有国内龙头地位，具备高可靠性封装技术，毛利率表现优于普通消费电子。
• 募投项目推动增长：公司计划募资12.8亿元用于移动智能通讯封测和智能电源芯片封测，新增收入11.7亿元，利润1.2亿元，净利润率在10%以上，显著高于2013年的3.3%。

关键信息

产品结构优化

• 移动类产品占比从30%提升至50%以上。
• 汽车电子占比接近10%，应用于宝马、丰田等知名车型。
• 公司在BGA、QFN、Power、Bumping等产品线表现强劲，2013年之后增长显著。

财务表现

• 2013年营业收入17.67亿元，同比增长11.2%。
• 2014年营业收入预计为20.97亿元，同比增长18.7%。
• 2015年营业收入预计为29.29亿元，同比增长39.7%。
• 2016年营业收入预计为35.73亿元，同比增长22.0%。

盈利能力

• 2013年营业利润3100万元，同比增长163.9%。
• 2014年营业利润预计为1.2亿元，同比增长287.1%。
• 2015年营业利润预计为2.4亿元，同比增长100.5%。
• 2016年营业利润预计为3.08亿元，同比增长28.3%。

净利润与净利率

• 2013年净利润6100万元，同比增长60.3%。
• 2014年净利润预计为1.37亿元，同比增长126.6%。
• 2015年净利润预计为2.59亿元，同比增长88.1%。
• 2016年净利润预计为3.17亿元，同比增长22.6%。
• 2013年净利率为3.4%，预计2015年净利率可达8.8%，2016年净利率为8.9%。

毛利率与开工率

• 毛利率从2013年的16.6%逐步提升至2016年的18.7%。
• 开工率从2013年的75-80%提升至2014年一季度的80%以上，Q2达到85-90%。

募投项目

• 募投项目包括移动智能通讯及射频封测、智能电源芯片封测，总投入12.8亿元。
• 项目达产后，新增收入11.7亿元，利润1.2亿元，净利润率在10%以上。

估值与投资评级

• 2015年给予34倍估值，对应目标价13.53元，首次给予买入评级。
• 可比公司2015年平均市盈率约为33倍，通富微电估值具备提升空间。

风险提示

• 行业景气下滑风险：半导体行业具有周期性，若景气度下降，可能影响公司业绩。
• 客户集中度风险：公司前十大客户收入占比超60%，客户集中度较高，存在依赖风险。

投资建议

• 公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，估值偏低，具备投资价值。
• 募投项目和战略合作将进一步增强公司技术实力和盈利能力。
• 建议关注公司未来在移动类和汽车类产品的增长表现，以及与晶圆厂合作带来的协同效应。

附录：主要财务比率

图表与数据来源

• 图表1：收入10年来增长两倍（单位：百万元）
• 图表2：净利润近两年处于较低水平（单位：百万元）
• 图表3：毛利率与开工率关系很大
• 图表4：净利润率随毛利率波动
• 图表5：ST晶圆制造的外包比例将翻倍
• 图表6：功率半导体是延长续航时间的重要保证
• 图表7：汽车和功率半导体增速较高（2013-16年市场规模年均增速）
• 图表8：功率半导体到了晶圆级封装时代
• 图表9：功率密度日益提升
• 图表10：单车用半导体价值量持续提升（美元）
• 图表11：混动汽车半导体单车用量显著增加（美元，2013）
• 图表12：汽车半导体市场总空间保持快速增长（单位：十亿美元）
• 图表13：盈利水平由封装技术和可靠性两方面要求决定
• 图表14：联发科封装开支明年超过40亿元（十亿元）
• 图表15：联发科有望扩大新供应商份额
• 图表16：华虹宏力技术路线图
• 图表17：华力微与中芯技术实力差距不大
• 图表18：华力微技术路线图
• 图表19：增发项目
• 图表20：募投项目经济效益测算
• 图表21：通富微电收入分类预测表
• 图表32：可比上市公司估值情况

投资评级与定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

免责声明

本报告基于可靠信息撰写，不保证其准确性与完整性，也不构成任何投资建议。投资者应自行判断是否符合自身需求，且需注意报告发布前的投资评级和盈利预测已失效。