20230910-东吴证券-宏观周报_地方政府化债有哪些_良药__27页_1mb

报告摘要

地方政府债务风险化解分析与总结

地方政府债务问题仍是重要议题，报告指出在党中央强调“有效防范化解地方债务风险”的背景下，预计9月将推出一揽子化债方案，采取“财政+金融”协同方式应对偿债及流动性风险，提出特殊再融资债与设立SPV工具等手段。现将主要内容总结如下：

化债方法分类：本文梳理六大类型化债方式，分为 政府主导（财政预算、债务重组）与 企业自主（项目运营、资产变现、企业债务转型、破产清算）两类，提出各地具有“因地制宜”明显特征，如“镇江模式”、“白酒化债”、“康旅模式”等。
财政预算：利用“开源节流”偿还债务，适用财政强健区域，但受限于土地出让收入下滑、财政支出扩张。代表案例如“海口模式”。
债务重组：包括债务置换、展期、债转股等，中央更倾向于债务置换，如遵义道桥银行贷款展期和国开行对接江苏省置换方案。“镇江模式”缓解短期危胁，但需平台自身能力修复。
资产变现：城市平台通过出让股权、资产（如房产）获得偿债资金；“贵州茅台集团”划转股权，“红酒化债”及出售闲置物业是短期缓解手段。
企业债务转型：通过优化债务结构、注入优质资产、引入社会资本（如转PPP）或进行平台转型，典型如“云南康旅”。需优质现金流或强运营能力支持，不宜“大范围”实施。
一揽子化债方案展望：预计9月或落特殊再融资债与盘活存量资产之资负“双轮驱动”，中央或干预发债空间分配，防止“财力失衡”进一步放大。
数据观察：9月第1周高频数据显示汽车零售同比转正，电影票房回落，房价二市场回暖、地交易继续低迷；工业端生产放缓、债市杠杆率回落；国际油价、铁矿石等工业品价格上涨。
风险提示：需警惕政策定力不足、出口超萎缩、信贷增速不达预期。