20170215-华泰证券-太阳鸟-300123.SZ-布局双主业_潜在军民融合平台公司_32页_3mb

太阳鸟（300123）深度研究报告总结

核心内容

太阳鸟（300123）是一家布局“军工+游艇”双主业的公司，通过发行股份收购亚光电子97.38%的股权，交易作价33.42亿元，实现军工电子业务的拓展。同时，公司拟非公开发行不超过8547万股，募集不超过12亿元配套资金，以支持并购及后续发展。太阳鸟的业务模式已从单一游艇制造拓展至游艇金融、游艇俱乐部等下游服务，旨在打造“游艇+金融”生态圈。公司当前股价为15.08元，合理价格区间为20~22元，投资评级为“买入”。

主要观点

1. 双主业布局：太阳鸟通过并购亚光电子，实现军工与游艇双主业发展，提升了整体经营实力。
2. 军工电子业务潜力大：亚光电子是国内老牌军工电子企业，技术实力领先，主要产品应用于雷达、导引头和航天通信领域，未来业绩有望显著增长。
3. 游艇业务拓展：游艇业务受益于消费升级和金融资本的互动，有望实现本质性改善。
4. 军民融合战略：军民融合是国家重点推进的战略，太阳鸟有望成为国内军民融合的标杆企业。
5. 业绩预期乐观：预计2017-2018年公司整体营业收入分别约16.4亿元和19.7亿元，净利润分别约1.9亿元和2.5亿元，EPS分别为0.29元和0.39元/股，合理PE为50-55倍，合理股价区间为20-22元。

关键信息

军工业务

• 亚光电子：成立于1965年，是国内最早的军工电子企业之一，主要产品包括雷达、导引头和航天通信配套产品，技术实力国内领先。
• 市场地位：亚光电子与国内两所合称“两所一厂”，占据大部分市场份额，其产品性能优异，应用场景广泛。
• 技术优势：在微波混合集成电路、微波单片集成电路、MEMS设计等方面取得阶段性成果，具备较强的研发与创新能力。
• 盈利预测：若交易在2017年完成，亚光电子承诺2017年净利润不低于1.6亿元，2018年不低于2.2亿元，2019年不低于3.1亿元。
• 行业趋势：军民融合战略推动军工改革，通过资产证券化、定价机制改革和股权激励等方式提升行业效率。

游艇业务

• 业务定位：公司是国内领先的全材质游艇、商务艇和特种艇的系统方案提供商，具备自主设计研发生产能力。
• 市场前景：游艇产业受益于国家扶持政策和国内消费升级，预计2020年市场规模有望达到500亿元。
• 发展战略：制定“一体两翼”战略，以游艇制造和服务为主体，以军工特种艇和游船、游轮等旅游装备为两翼，拓展下游金融服务和俱乐部服务。
• 市场表现：2016年前三季度公司实现营业收入4.03亿元，同比增长22.90%，归母净利润0.10亿元，同比增长165.00%。

财务与估值

• 财务数据：2016年公司营业收入约6.1亿元，净利润约0.2亿元，EPS为0.03元/股，PE为509倍。
• 盈利预测：2017年营业收入预计16.4亿元，净利润预计1.9亿元，EPS为0.29元/股，PE为51倍；2018年营业收入预计19.7亿元，净利润预计2.5亿元，EPS为0.39元/股，PE为39倍。
• 估值逻辑：参照同行业估值水平，结合军民融合及游艇产业扩张的契机，公司合理估值为2018年50-55倍，合理股价区间为20-22元。

风险提示

• 军工订单增长速度低于预期
• 军民融合政策力度低于预期

股权结构与市场地位

• 股权结构：公司总股本为301.73百万股，实际控制人李跃先及其关联公司持股比例达43.80%，股权结构较为稳定。
• 市场地位：公司在国内复合材料船艇制造领域占据领先地位，市场占有率持续增长。

行业趋势与政策支持

• 军民融合：中央设立军民融合发展委员会，推动军工改革，提升行业效率。
• 游艇产业：国家出台多项支持政策，游艇产业成为带动地方经济的重要力量，对就业和产业升级具有积极作用。
• 复合材料船艇：复合材料船艇制造业受益于消费升级和海洋执法需求，预计未来将继续稳健增长。

总结

太阳鸟通过并购亚光电子，实现军工电子业务的拓展，同时强化游艇产业链布局，有望成为国内军民融合的标杆企业。公司未来三年业绩存在超预期潜力，合理股价区间为20-22元，投资评级为“买入”。