20130625-东海证券-太阳鸟-300123.SZ-崛起中的复合材料船艇制造商_21页_2mb

太阳鸟公司深度报告总结

核心内容

太阳鸟（300123）是一家崛起中的复合材料船艇制造商，主要产品涵盖特种艇、商务艇和私人游艇，是目前我国复合材料船艇制造行业中型号最多、覆盖客户群体最广的企业之一，市场占有率约为9.7%，位居行业第二。公司具备较强的技术实力和市场地位，且在手订单充足，盈利预期良好。

主要观点

• 行业地位：太阳鸟是复合材料船艇领域的龙头企业之一，产品种类丰富，覆盖政府执法、私人游艇和商务用途。
• 特种艇需求增长：我国水上执法需求快速增长，海监船队规模仍远低于美国和日本，预计未来将持续扩容。
• 私人游艇市场潜力：我国游艇市场尚处于萌芽阶段，潜在市场规模巨大，预计未来10年将实现高速增长。
• 公司竞争优势：公司对客户群体有深入理解，具备个性化定制能力；引进国外技术，形成先发优势；在手订单充足，业绩增长确定性强。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年每股盈利分别为0.52、0.63和0.76元，对应动态PE分别为23.1倍、19.0倍和15.7倍。公司评级上调至“买入”，目标价15.00元。

未来发展空间

2.1. 我国水资源充沛，利于船艇行业发展

• 我国拥有丰富的水域资源，包括3.24万公里海岸线和24,800个湖泊，为船艇行业提供了良好的发展基础。
• 复合材料船艇行业分为两个阶段，2001年后发展加速，行业技术不断突破，出口金额突破2亿美元。

2.2. 特种艇需求旺盛

• 特种艇广泛应用于水上执法、水文科研、抗洪救灾等领域，2012年行业总产值突破90亿元，特种艇占34%。
• 海洋经济的发展带动执法需求上升，预计未来五年海洋生产总值年均增长率约8%，海监执法船队规模将持续增长。

2.3. 私人游艇发展潜力巨大

• 2012年我国千万富豪达102万人，其中约15.3万人有购买私人游艇的计划，潜在市场规模达4,590亿-7,650亿元。
• 我国私人游艇保有量低，人均保有量仅为100-115万人/艘，远低于欧美等发达国家。

2.4. 商务艇销售模式转变

• 商务艇广泛应用于商务接待、旅游观光等领域，销售模式逐渐从一次性销售转向与旅游企业合作开发资源。
• 商务艇业务增长稳定，毛利率保持在28.5%-29.5%之间。

2.5. 复合材料渔船市场潜力未被开发

• 我国复合材料渔船占比极低，仅有不到1%，存在巨大的升级空间。
• 若将50%现有渔船升级为复合材料渔船，市场空间可达1,250亿元。

行业竞争格局

3.1. 行业分散度高，小型企业为主

• 我国复合材料船艇制造企业数量达370余家，但年销售额超1,000万元的企业仅30余家。
• 多数企业集中在低端市场，生产同质化产品，高端市场由少数企业占据。

3.2. 游艇制造对综合实力要求高

• 游艇制造需具备较强的设计、研发、技术和管理能力，且无法实现大规模自动化生产。
• 政府和大型经销商对资质、质量控制要求严格，形成较高进入壁垒。

公司竞争优势

4.1. 客户细分与个性化定制

• 公司深入理解不同客户群体的需求，产品设计兼顾美学与功能性。
• 拥有7个游艇品牌，凤鸟、圣保罗和美兰德系列为主推产品，分别面向不同消费群体。

4.2. 引进大型游艇技术，具备先发优势

• 公司与国外知名游艇制造商建立合作关系，引进成熟技术，实现大型游艇的本土化生产。
• 国内游艇制造以中小型为主，大型游艇技术仍由国外掌握，公司具备技术优势。

公司估值

• 公司2013-2015年每股盈利分别为0.52、0.63和0.76元，对应动态PE分别为23.1倍、19.0倍和15.7倍。
• 相比同行业其他公司，太阳鸟估值具备一定安全边际，上调评级至“买入”，目标价15.00元。

关键数据

股权结构

• 公司总股本为13,910.55万股，其中流通股7,340.55万股，占比53.2%。
• 下一解禁日期为2013年9月30日，解禁股份为5,800万股，占总股本41.7%。
• 湖南太阳鸟控股有限公司为控股股东，持股36.23%，实际控制人李跃先持股58%，合计持股41.41%。

子公司情况

• 珠海太阳鸟：主要负责游艇和商务艇销售，2012年实现营收3.22亿元，净利润3,133.24万元。
• 广东宝达：高端船艇生产基地，2012年营收1.31亿元，净利润1,675.13万元。
• 其他子公司涉及游艇设计、销售、制造等领域，但规模较小，盈利情况参差不齐。

行业背景与政策支持

• 政府出台多项政策支持游艇行业发展，包括《关于加快发展旅游业的意见》和《船舶工业调整振兴规划》等。
• 我国游艇市场仍处于发展初期，但随着政策支持和消费升级，预计未来十年将实现快速增长。

总结

太阳鸟作为复合材料船艇制造行业的领军企业之一，具备较强的市场地位和技术实力，同时受益于特种艇需求增长和私人游艇市场潜力，未来发展前景广阔。公司竞争优势明显，具备良好的订单储备和盈利预期，估值具备吸引力，上调评级至“买入”，目标价15.00元。