20170608-东兴证券-太阳鸟-300123.SZ-调研简报_军工电子与复合材料艇双驱动将显著增厚业绩_13页_1mb

太阳鸟（300123）调研简报总结

核心内容概述

太阳鸟公司通过并购亚光电子，实现军工电子与复合材料船艇双业务驱动，显著提升其市场竞争力和业绩增长潜力。公司原有船艇业务在游艇和公务船领域具备良好前景，而军工电子业务则受益于国防信息化建设的加速推进。

主要观点

1. 军工电子业务升级

• 并购亚光电子：公司以33亿元并购亚光电子，后者为国内军工电子领域的重要企业，专注于半导体器件和微波电路，是雷达、导引头等核心装备的重要配套供应商。
• 技术与市场优势：亚光电子在微波二极管和混合集成电路领域处于国内领先地位，拥有深厚技术积淀和广泛客户关系，未来可与太阳鸟船艇业务形成协同效应。
• 盈利承诺：亚光电子承诺未来三年净利润年复合增长40%，预计2017年、2018年、2019年净利润分别为1.6亿、2.2亿、3.1亿。

2. 船艇业务持续增长

• 市场空间广阔：公司作为国内复合材料船艇龙头企业，未来五年游艇及公务船市场空间合计可达千亿。
• 游艇市场潜力：2015年我国游艇保有量约1.6万艘，人均拥有量极低，未来市场有望快速增长，预计2020年市场规模达500亿。
• 公务船需求提升：随着国家海洋局重组，海洋执法效率提升，公务船需求将显著增长，预计未来需求达300-500亿元。

3. 业务布局与协同效应

• 横向与纵向布局：公司通过并购和投资俱乐部等方式，拓展游艇及公务艇产品线，增强市场竞争力。
• 制造模式优化：推行模块化、总装拉动模式，提升交付效率和产品附加值，增强客户满意度。

关键信息

1. 并购与融资

• 并购方式：公司通过发行股份收购亚光电子97.38%的股权，并募集不超过12亿元配套资金。
• 股权结构变化：收购后公司总股本增至约5.6亿股，股权结构如表1所示。

2. 财务预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年公司预计营业收入分别为18亿、24亿、32亿，归属于上市公司股东净利润分别为2.0亿、2.3亿、3.2亿。
• EPS与PE：摊薄后EPS分别为0.34元、0.37元、0.52元，对应PE分别为37倍、34倍、24倍。
• 估值比率：BPS从0.06元增长至0.52元，EV/EBITDA从10.60降至11.84。

3. 市场与政策支持

• 政策推动：国家出台多项政策鼓励游艇及海洋执法装备发展，如《船舶工业“十三五”规划》《国务院关于促进旅游业改革发展的若干意见》等。
• 消费趋势：随着我国人均GDP提升，游艇消费市场将逐步扩大，未来五年预计达500亿。

风险提示

• 并购进程缓慢：亚光电子的并购整合可能面临延迟。
• 国防信息化建设不及预期：若国防信息化发展受阻，将影响军工电子业务增长。
• 游艇市场波动：游艇市场受经济周期和政策变化影响较大，可能出现剧烈波动。

附录：重要财务指标

投资评级

• 公司评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

分析师与联系人简介

• 郑闵钢：东兴证券房地产行业首席研究员，央视财金频道嘉宾，具有多年行业研究经验。
• 王加煨：清华大学工学硕士，拥有海军装备论证及工程咨询经验。
• 李永乐：北京航空航天大学博士，中央财经大学硕士，专注国防信息化与军民融合。
• 张高艳：清华大学工业工程硕士，关注智能制造与新三板领域。

总结

太阳鸟通过并购亚光电子，成功实现军工电子与船艇业务的双轮驱动，显著提升其在高端制造领域的竞争力。公司原有船艇业务受益于国内消费升级和海洋执法装备升级，未来市场空间巨大。军工电子业务则依托国防信息化建设，有望实现快速增长。整体来看，公司具备良好的增长潜力，但需关注并购进程及市场波动等风险。