20171106-财富证券-太阳鸟-300123.SZ-亚光电子并表提升公司业绩_游艇主业砥砺前行_5页_508kb

太阳鸟（300123）公司调研点评总结

核心内容

太阳鸟（300123）是一家专注于游艇、商务艇和特种艇生产与销售的公司，业务涵盖设计、制造及金融服务。公司产品按用途分为游艇和特种艇，按材质分为玻璃钢船艇和多混船艇，主要采用复合材料制造游艇。公司近年来通过持续并购和产能优化，逐步提升业绩表现。

主要观点

• 行业现状：游艇行业进入壁垒不高，但竞争激烈，属于资金与劳动密集型行业，技术更新主要体现在电子系统方面。公司具备较强的研发能力，尤其在船体设计方面。
• 业务结构：公司主要进行游艇定制，交货周期为6-12个月，影响订单转化率。为应对这一问题，公司正在长沙麓谷建设模块化生产基地，以实现游艇的快速化生产。
• 业绩表现：2017年Q3公司营收同比增长6.56%，归母净利同比增长95.6%。毛利率约为25%，但净利率较低，主要由于并购带来的折旧和摊销成本。随着业务拓展，净利率有望提升。
• 并购策略：公司通过多次并购强化主业，如2011年并购广东宝达、2012年收购珠海雄达、2016年收购益阳中海等。2017年收购成都亚光电子，以提升公司业绩并拓展军工领域。

关键信息

交易数据概览

• 当前价格：13.33元
• 52周价格区间：11.21-21.98元
• 总市值：7462.07百万
• 流通市值：3686.82百万
• 总股本：55979.49万股
• 流通股：27658.07万股

盈利预测（2017-2019年）

• 净利润：1.2亿、2.5亿、3.4亿
• EPS：0.21元、0.45元、0.61元
• PE：62.5倍、30倍、22倍
• 合理价格区间：15.75元—20.25元（2018年）
• 投资评级：谨慎推荐

亚光电子并表影响

• 亚光电子主要生产半导体分立器件、微波电路及组件，应用于雷达、导引头和航天通信。其2017-2019年承诺净利润分别为1.6亿、2.2亿、3.1亿。
• 亚光电子曾因子公司欣华欣的问题导致严重亏损，但已剥离相关资产，当前军工业务稳定，产品可应用于游艇导航系统。

原材料影响

• 公司主要使用复合材料，成本与原油价格相关，但大部分原材料采用年度合同，价格波动较小。

风险提示

• 游艇行业不景气持续
• 亚光电子未来增速不及预期

投资评级说明

投资评级以报告发布日后6-12个月内所评股票/行业相对于沪深300指数的涨跌幅为基准：

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

行业投资评级：

• 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
• 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
• 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

公司收购情况

总结

太阳鸟通过持续并购和产能优化，逐步提升其在游艇制造领域的竞争力。尽管当前净利率较低，但随着业务拓展和亚光电子并表的推进，公司未来盈利能力有望显著提升。在行业不景气的背景下，公司通过多元化布局和提升技术水平，为长期发展奠定基础。目前给予“谨慎推荐”评级，合理价格区间为15.75元—20.25元。投资者需关注行业复苏及亚光电子业绩兑现情况。