20130530-财达证券-太阳鸟-300123.SZ-近有特种艇保障增速_远看游艇爆发式增长_13页_2mb

报告摘要

太阳鸟（300123）总结

核心内容

太阳鸟是国内首家复合材料船艇的上市企业，已连续多年在复合材料船艇销售数量、产量及销售额上位居国内同行业前列，成为国内复合材料船艇制造的龙头企业。公司产品分为游艇（私人游艇和商务艇）和特种艇两大类，其中游艇市场被认为是公司未来最大看点。

主要观点

市场前景广阔：
- 我国拥有优越的水域条件和庞大的高净值人群，具备游艇产业发展的天然优势。
- 人均GDP达到一定水平后，游艇经济将进入快速发展阶段，预计未来三至五年私人游艇潜在需求量约为1.5万艘至2万艘，价值150亿至200亿元，年均复合增长率将超过50%。
- 商务游艇市场稳定增长，预计年均增长率约为10%。
- 特种艇市场需求旺盛，预计2013-2015年年增长率将超过20%。
业绩增长保障：
- 公司与海洋局、海关总署等主要客户关系稳定，近两年特种艇收入大幅增长。
- 2013年在手订单充足，预计全年业绩有望超预期。
- 公司未来三年收入增长率预计为25%、25%和30%，EPS分别达到0.57元、0.69元和0.97元，对应市盈率分别为26.8倍、22.1倍和15.7倍。
- 给予公司短期“增持”，长期“买入”评级。
竞争优势明显：
- 公司拥有独特的多混设计、材料、工艺及镜面技术，使其产品在速度、强度、光度、周期、燃耗和成本等方面具备显著优势。
- 模块化生产工艺有效解决个性化定制与规模生产之间的矛盾，提升生产效率。
- 公司在游艇市场中高端占据主导地位，与Brunswick、显利、杰腾等国际品牌同台竞争。
财务状况稳健：
- 公司近两年营业收入分别增长63%和46%，净利润分别增长38%和25%，保持较高增速。
- 综合毛利率保持稳定，费用控制良好，净利润率有所提升。
- 偿债能力指标良好，流动比率和速动比率保持在合理范围。
- 资产周转率逐步提升，显示公司运营效率提高。

关键信息

主要客户：海洋局、海关总署、突尼斯海关等，订单稳定且规模大。
在手订单：2013年在手订单超过4亿元，预计全年业绩有望超预期。
技术优势：多混技术、镜面技术、模块化生产等，提升产品性能与效率。
盈利预测：
- 2013-2015年收入增速分别为25%、25%和30%。
- EPS分别为0.57元、0.69元和0.97元。
风险提示：
- 宏观经济复苏缓慢；
- 游艇码头等基础设施建设缓慢；
- 外国品牌加速进入，竞争加剧超出预期。

投资建议

短期评级：增持
长期评级：买入
评级依据：公司业绩增长具有较强保障，游艇市场有望爆发式增长，公司具备较强竞争优势和市场地位。

财务指标概览

指标	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
营业收入增长率	62.6%	46.3%	25.0%	25.0%	30.0%
净利润增长率	37.7%	24.8%	43.4%	22.0%	40.0%
毛利率	29.9%	28.2%	28.6%	28.7%	29.7%
净利率	11.1%	9.5%	10.9%	10.6%	11.4%
ROE	5.5%	6.5%	8.8%	10.0%	12.8%
ROA	4.0%	4.2%	5.7%	6.7%	8.3%