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宏观快评：6月通胀数据点评——供强需弱，物价回升仍需等待

2024年6月，中国通胀数据表现不及预期，供强需弱的经济特征持续，价格回升压力较大。CPI同比0.2%，低于预期0.4%；核心CPI同比0.6%，维持前值水平；PPI同比-0.8%，较前值-14%有显著好转但仍处于低位。

主要观点：

供强需弱的经济结构决定了当前价格水平的稳定性，CPI和PPI的环比数据仍显疲弱，价格回暖需要更明确的需求端改善信号。

1. 供强需弱的延续

生产端中下游持续偏强，而需求端无论是基建还是消费与地产均表现疲软。CPI方面，房租和耐用品的持续疲软继续抑制价格修复。PPI方面，海外定价的大宗商品与国内地产基建、制造业、耐用品行业价格均在承受下行压力。尽管6月PPI同比降幅较前值收窄，但从环比看，价格下行压力仍显著。

2. 环比价格表现不及季节性

CPI环比下跌，除猪肉价格环比大涨114%外，其余菜果等供给充足导致价格下滑。核心CPI环比0.1%，房租涨价滞后，服务与商品价格疲软。环比上，交通工具、家用器具等价格跌幅扩大，旅游与酒类价格亦被抑制，核心价格弱于季节性表现。

3. PPI环比转跌，行业结构分化明显

PPI环比-0.2%，上游行业受国际油价波动影响较大，有色、煤炭价格上扬，但黑色金属、钢材价格受需求不振影响下滑。核心行业需求端疲弱持续，新兴产业价格下行压力不在减缓，高基数效应与供需错配仍是关键考虑因素。

4. 通胀中枢预期下修

报告将全年CPI中枢从0.5%下修至0.4%，PPI中枢从-1.2%下修至-1.4%，这主要由高基数带来的温和拉动及阶段性数据波动所致。

投资建议：

价格的第二拐点仍是当前经济工作重要观察方向，若价格较快回升至趋势转正，则名义增长或迎来边际改善，此时风险偏好或伴随修复。但短期内，物价回升仍需等待需求提升，现阶段权益资产或难以突破前低。

风险提示：

• 房价下行
• 出口放缓
• 国内供需政策不确定性
• 通胀拐点不确定性

报告建议持续跟踪政策对需求端的支持力度与通胀拐点的迹象，短期通胀数据尚不足以支持大幅风险偏好修复，市场节奏需耐心等待价格趋势回归正向。