20250609-浙商证券-2025年5月CPI和PPI数据解读_5月通胀_物价延续弱势运行_等待总需求侧发力_7页_786kb

报告摘要

2025年5月，中国CPI与PPI数据呈现弱势运行态势，但部分结构性因素支撑了核心CPI的平稳。总体来看，物价水平延续下行趋势，但服务价格和部分消费品价格有所回升，显示需求侧逐步修复的迹象。

CPI走势：
5月CPI同比增速为-0.1%，略好于市场预期（-0.2%），环比下降0.2%，与前期预测一致。
- 能源价格下降是主要拖累因素，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占总降幅近七成。
- 服务价格持续上涨是核心CPI保持平稳的重要支撑，其中宾馆住宿和旅游价格涨幅显著。
- 食品价格环比弱于季节性，鲜菜价格下降5.9%，而鲜果、淡水鱼和海水鱼价格上涨。
- 国际油价下行对国内物价形成输入性影响，国内成品油价格继续下跌，5月汽油价格环比下降3.8%。
PPI走势：
5月PPI同比增速为-3.3%，略低于市场预期（-3.2%）和前期预测，环比下降0.4%。
- 传统行业价格多数下行，如石油和天然气开采、精炼石油产品制造等，合计影响PPI环比下降约0.23个百分点。
- 新动能行业价格总体上扬，如集成电路封装测试、可穿戴智能设备制造等，显示高端化、智能化、绿色化转型趋势。
- 工业生产者购进价格指数偏弱运行，燃料动力类、黑色金属材料类价格大幅下降，仅有色金属材料及电线类价格上涨。

大类资产展望：
下半年或呈现股债双牛结构，A股有望形成低波红利与科技成长交替向上的结构化行情。
- 中美经贸关系有望缓和，类平准基金可能支撑市场风险偏好。
- 10年国债利率预计震荡下行至1.5%附近。
结构性分析：
- CPI结构：八大类价格同比增速七涨一降，其中交通通信价格下降4.3%，是唯一负增长类别。
- PPI结构：呈现K型分化，传统行业价格下行，新动能行业价格上行。
- 核心CPI：保持稳定，涨幅扩大至0.6%，主要受益于服务价格的支撑。
政策与市场影响：
- 促消费和设备更新政策显效，带动部分消费品和装备制造产品价格回升。
- 产业转型持续推进，高技术产品需求扩大，相关行业价格同比上涨。
- 未来PPI转正概率较低，产能利用率偏低和总需求侧政策效果仍需观察。