20230330-安信证券-普源精电-688337.SH-高端化趋势明显_盈利能力显著增强_6页_424kb

普源精电2022年年报及2023年展望总结

核心内容概述

普源精电（688337.SH）在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入达到6.31亿元，同比增长30.30%；剔除股份支付影响后，归母净利润达到1.45亿元，同比增长84.15%。公司实现了扭亏为盈，盈利能力大幅提升，体现出其在高端产品市场的强劲表现和战略转型的成功。

主要观点

收入增长驱动因素

• 国产替代加速：2022年国内销售收入同比增长45.86%，显著高于海外增长14.71%，显示电子测量行业国产替代趋势明显。
• 高端产品拉动：高端产品销售增长迅猛，国内高端产品销售额同比增长80.15%，海外高端产品销售额同比增长157.07%。
• 直销体系形成：直销模式销售额同比增长35.69%，大客户和终端销售模式同比增长73.34%，均高于整体增速，显示出公司销售渠道的优化。

盈利能力提升

• 产品结构优化：公司高端产品（带宽≥2GHz）销售占比提升至41.65%，示波器产品单价上升44.97%，毛利率提升6.12个百分点。
• 盈利能力显著增强：剔除股份支付后，净利润大幅增长，2022年归母净利润为1.45亿元，同比增长84.15%。

股权激励计划

• 激励对象广泛：公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，向35名核心技术人员和业务人员授予65万股限制性股票，占总股本的0.54%。
• 业绩目标明确：股权激励计划设定2023-2025年收入目标分别为8.32亿、10.82亿和14.06亿，复合增速目标超过30%。

关键信息

产品发布与市场前景

• 13G示波器即将发布：公司计划在2023年推出13GHz示波器，该产品将广泛应用于高速接口测试，如USB、PCIExpress、HDMI、MIPI、Ethernet、DisplayPort、Thunderbolt等，预计全市场约30亿元，国内市场约10亿元。
• 技术优势增强：新产品将提升高带宽、高采样率和高分辨率，进一步巩固公司在电子测量领域的领先地位。

投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级。
• 12个月目标价：139.33元，对应2023年20倍动态市销率。
• 未来三年收入预测：2023年8.45亿元，2024年11.35亿元，2025年14.83亿元。
• 归母净利润预测：2023年1.85亿元，2024年2.55亿元，2025年3.55亿元。

风险提示

• 新产品研发不及预期
• 上游原材料供应受限
• 市场和渠道开拓不及预期
• 下游市场需求不及预期

财务数据概览

财务指标分析

成长性

• 营业收入增长率：36.6%（2021），30.3%（2022），34.0%（2023E），34.3%（2024E），30.7%（2025E）
• 净利润增长率：85.7%（2021），2472.9%（2022），99.9%（2023E），38.0%（2024E），39.1%（2025E）

运营效率

• 应收账款周转天数：43（2021），46（2022），46（2023E），45（2024E），45（2025E）
• 存货周转天数：151（2021），176（2022），155（2023E），155（2024E），155（2025E）

偿债能力

• 资产负债率：17.8%（2021），8.1%（2022），8.8%（2023E），10.4%（2024E），11.1%（2025E）
• 流动比率：4.16（2021），10.82（2022），9.62（2023E），8.95（2024E），8.35（2025E）

现金流

• 经营活动现金流：61.9（2021），103.6（2022），113.7（2023E），443.8（2024E），400.1（2025E）
• 投资活动现金流：-145.0（2021），-1,600.9（2022），1,589.9（2023E），-30.9（2024E），-46.9（2025E）
• 融资活动现金流：0.3（2021），1,657.3（2022），9.2（2023E），10.5（2024E），10.6（2025E）

投资价值分析

• 市盈率（PE）：128.13（2022），61.30（2023E），44.43（2024E），31.95（2025E）
• 市净率（PB）：4.62（2022），4.12（2023E），3.77（2024E），3.38（2025E）
• P/S：18.79（2022），13.41（2023E），9.99（2024E），7.64（2025E）
• EV/EBITDA：99.29（2022），44.91（2023E），32.39（2024E），23.31（2025E）

公司评级体系

• 收益评级：买入-A，未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上。
• 风险评级：A（正常风险），未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

结论

普源精电凭借高端产品结构优化、直销体系完善及股权激励计划的发布，实现了业绩和盈利能力的双重提升。公司具备显著的行业竞争力和增长潜力，未来三年收入和利润均有望保持中高速成长。投资者可关注其在高端电子测量仪器市场的持续发力及新产品带来的增长动能。