20211123-安信证券-周度经济观察_政策微调_地产压力犹存_11页_555kb

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2021年11月央行货币政策、房地产行业压力以及国际主要经济体的通胀与货币政策动向。整体来看，当前政策环境呈现“边际宽松”趋势，但尚未出现趋势性转折。同时，房地产行业流动性压力持续，全球经济复苏存在不确定性，美国货币政策则趋于鹰派。

主要观点

1. 央行货币政策边际转松

• 政策基调变化：三季度货币政策执行报告中，央行对经济恢复的表述更加谨慎，删除了“坚决不搞大水漫灌”等表述，强调保持流动性合理充裕，货币政策趋于宽松。
• 对经济的影响：货币政策的微调有助于缓解经济下行压力，改善市场预期，但难以逆转经济下行趋势。
• 房地产政策不变：央行仍坚持“房住不炒”定位，未将房地产作为短期刺激手段，房地产金融政策保持连续性、一致性、稳定性。

2. 房地产政策转折需等待

• 流动性压力加剧：房地产行业面临较大的流动性缺口，预售资金监管收紧、信托和中资美元债市场收缩进一步放大了这一压力。
• 政策调整有限：当前的政策微调无法有效对冲房地产行业的流动性问题，若政策过早转向，可能削弱去杠杆效果；若过晚，则可能引发更广泛的信用风险。
• 未来影响：房地产信用债表现偏弱，权益市场上涨的持续性存疑。但央行主动信贷投放可能惠及其他实体企业，推动资产负债表修复与投资活动恢复。

3. 美国中期通胀预期升温

• 通胀数据超预期：美国10月CPI突破4%，非农就业、工业产出等数据表现强劲，推动市场对通胀和提前加息的担忧上升。
• 美联储鹰派倾向：部分官员表示可能在12月中旬的会议上讨论加快Taper节奏，市场对首次加息的预期提前至三季度。
• 美元指数走强：美国货币政策的提前收紧可能对新兴市场产生负面影响，但受政策沟通机制完善影响，不会出现“急转弯”。

4. 欧洲与日本货币政策偏宽松

• 疫情反复影响复苏：欧洲新增感染病例上升，防疫措施加强，经济复苏不确定性增加，欧央行可能推迟货币政策正常化。
• 日本政策刺激：日本新任首相推出55.7万亿日元财政刺激计划，显示其政策空间较大。
• 资产市场表现：欧日权益和债券市场表现较强，对加息和通胀的担忧较弱。

关键信息

• 国内经济：受能耗双控、房地产政策及疫情等因素影响，经济增速下行压力较大。
• 房地产行业：流动性压力显著，债务到期高峰即将到来，违约风险上升。
• 货币政策：央行在流动性、信贷和社融方面有边际宽松，但未改变政策基调。
• 国际通胀：美国通胀预期升温，欧元区和日本则维持宽松政策，美元指数强势。
• 风险提示：
  • 疫情发展超预期
  • 地缘政治风险

图表要点

• 图1：地方政府土地出让收入当月同比持续下滑，反映房地产行业压力。
• 图2：10年期国债和国开债收益率下行，显示市场对流动性宽松的预期。
• 图3：部分高纬度国家新增感染病例上升，影响经济复苏节奏。
• 图4：欧元区、英国、日本和美国CPI走势显示美国通胀压力最大。
• 图5：美国5年期通胀预期上升，市场对加息预期增强。
• 图6：发达经济体股指表现显示美国市场相对强势。

结论

当前国内货币政策呈现边际宽松，但房地产行业流动性压力仍未缓解，经济下行趋势仍在。国际方面，美国通胀预期升温，货币政策趋于鹰派，而欧洲和日本仍维持宽松。整体来看，政策微调对经济和市场的影响有限，需密切关注政策走向与经济数据变化。