20220104-东吴证券-环保工程及服务行业_财政部下达国网2021年可再生能源补贴_光伏扩大_垃圾焚烧关注碳减排与居民付费_8页_650kb

报告摘要

环保工程及服务行业总结

核心内容

2021年国家电网获得财政部下达的可再生能源电价附加补助资金共计761.01亿元，其中光伏补贴拨付力度显著提升，而生物质发电补贴则略有下降。整体来看，2021年国家可再生能源电价附加补助资金预算总额为890.67亿元，同比下降3.56%。政策调整推动了竞价上网机制和央地分担模式，减轻了国家补贴的负担，同时提高了存量项目的补贴保障度。

主要观点

补贴政策调整：2020年1月20日后并网的新增项目实行以收定支，2021年1月1日及以后新开建项目采取竞价上网，低价优先。央地分担机制有助于缓解国家补贴资金压力。
垃圾焚烧补贴缺口：截至2018年底，可再生能源补贴累计缺口达2331亿元，2020年垃圾焚烧发电补贴理论需求额为68.55亿元，高于实际拨付金额，补贴缺口持续积累。
CCER对冲补贴退坡影响：垃圾焚烧项目具有显著的碳减排效应，单吨垃圾温室气体减排量为0.36tCO2e，兆瓦时减排量均值为1.32tCO2e。在碳价30元情景下，CCER对利润端弹性达12.01%，有助于改善企业现金流。
多元化融资渠道：政策支持企业通过补贴确权贷款和资产证券化等方式盘活国补应收账款，提高资金流动性。
垃圾处理费顺价至居民端：国补退坡后，垃圾处理费有望向居民端推行，人均垃圾处理费需达到31元/年，占人均可支配收入的0.07%，顺价难度较小。
行业投资建议：重点推荐光大环境、瀚蓝环境；建议关注伟明环保、绿色动力、三峰环境等运营效率高、项目投运风险收益较高的企业。

关键信息

补贴拨付情况

2021年国家电网获得生物质发电补贴44.83亿元，较2020年下降7.81%。
光伏发电补贴提升10.79%，占补贴总额的452.72亿元。
风力发电补贴下降15.91%，占263.46亿元。
2021年国家电网获得补贴占当年预算总额的85.44%。

竞价上网与央地分担机制

2020年1月20日后并网项目实行以收定支，新增项目补贴不拖欠。
2021年1月1日及以后新开建项目采取竞价上网，电价由低优先。
2020年9月11日及之后并网项目实行央地分担，不同地区补贴比例不同。

垃圾焚烧补贴理论需求

2020年垃圾焚烧实际处理量为1.63亿吨，上网电量457.03亿度，理论补贴需求额为68.55亿元。
若考虑央地分担，则实际补贴需求额将低于68.55亿元。

CCER对利润的贡献

在碳价30元情景下，CCER对垃圾焚烧项目利润端弹性达12.01%。
CCER收入对项目利润有明显提升作用，有助于企业减少对补贴的依赖。

融资与现金流改善

光大绿色环保及光大环保中国分别发行了以国补应收账款为基础的资产支持票据（ABN），有助于改善企业现金流。
政策支持企业通过资产证券化等方式盘活国补资产。

居民端垃圾处理费调整

垃圾处理费有望向居民端推行，人均垃圾处理费需达到31元/年。
该费用占人均可支配收入的0.07%，顺价难度较小。

风险提示

补贴下达和政策推广不及预期。
政策执行效果不达预期。
项目进度低于预期。

行业走势

2021年环保工程及服务行业在政策推动下，呈现稳步发展的趋势。
重点企业如光大环境、瀚蓝环境等在补贴退坡背景下，具备较强的抗风险能力。

投资评级

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

2021年可再生能源补贴政策调整，推动了竞价上网和央地分担机制，减轻了国家补贴资金压力，提升了存量项目补贴保障度。垃圾焚烧发电项目在补贴退坡背景下，通过CCER碳交易和垃圾处理费顺价至居民端，有望改善现金流。政策支持企业探索多元化融资渠道，如资产证券化，有助于盘活国补资产。重点推荐光大环境、瀚蓝环境等运营效率高、项目投运风险收益较高的企业。风险提示包括政策推行不及预期、执行效果不达预期以及项目进度低于预期。

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